美欧贸易权威分析报告出炉！汽车关税是焦点，风险因素尚未定价，警惕欧元大跌戏码

尽管市场对于国际贸易的乐观情绪近期大幅回升，但是市场对于美欧贸易仍存在不小的疑虑。

早在2019年12月，美国贸易代表（USTR）莱特希泽就已警告“与欧洲达成协议非常重要，而总统也一直在关注”。在达沃斯世界经济论坛（WEF）上，特朗普总统再次重申如果在美国大选之前无法与欧盟达成贸易协议，那么将会对欧洲征收关税。

丹斯克银行最新出具的一份报告就美欧贸易走向及可能产生的影响进行了分析。分析指出，目前市场尚未对汽车关税进行定价，因美国方面仍对克制，但是如果一旦成真，且空客补贴案发酵可能会导致欧元进一步下滑。

汽车关税将成为美欧贸易最关键的问题

美欧之间在贸易政策上的紧张关系始于2018年，在2018年6月美国对欧洲钢铁和铝征收进口关税。不过目前市场更加关注的是美欧在汽车关税问题上的分歧。因为持续疲软的制造业已经使得欧洲经济跌至了2008年以来的最差水平，而作为欧洲经济火车头的德国则一度陷入衰退的边缘。

因此从经济角度来看，最重要的问题仍然是有关汽车关税的问题。特朗普政府的重点是改善美国与欧盟的贸易逆差，自金融危机以来，这一逆差已扩大。同时，欧洲汽车和汽车零件在美国从欧盟进口总额中的份额稳步上升。因此汽车关税问题成为了美欧谈判的重点。

2019年2月，美国商务部得出结论认为，欧洲和日本等国汽车和某些汽车零部件的进口对国家安全构成威胁，因为它们影响美国生产商的全球竞争力。此举依赖于1962年《贸易扩展法》第232条，特朗普政府此前曾以此为理由对钢铁和铝征收关税。尽管特朗普同意该报告的结论，但他没有立即征收关税，而是指示莱特希泽在2019年5月与欧盟，日本和其他主要汽车出口商进行谈判，以在180天内解决当前问题。

尽管日本能够在9月份的联合国会议期间与美国就有争议的汽车问题达成初步协议，而墨西哥，加拿大和韩国将通过USMCA和KORUS交易而免受关税影响，但在美欧工业品贸易协定似乎毫无进展。

前欧盟委员会主席容克最初于2018年7月开始谈判。此后，就欧盟增加对LNG和大豆的购买以及监管合作等问题达成了部分协议，但在交易的实际范围上仍存在分歧。

而欧洲人关于将汽车包括在协议中的提议一再遭到美国方面的拒绝，因为担心这会进一步增加欧盟对美国的汽车出口。基于此丹斯克银行认为很难看到这个问题在不久的将来得到解决，即使在欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德·莱恩于2月访问华盛顿之后，陷入僵局的谈判可以以新的势头恢复活力。

汽车关税是特朗普提高支持率的筹码

由于近期仍无法达成欧美贸易协定，因此美国对欧洲汽车进口单方面采取行动的风险仍然是切实的。尤其是在密歇根州和俄亥俄州的大选之前，提高他的支持率的政治诱惑可能在特朗普总统关于关税的审议中占有重要地位（见图）。

2020年上半年征收汽车关税可能性不大，因美国持续施压可能招致欧盟报复

但是丹斯克银行还认为，欧盟不可能单方面退让以获得空间。相反特朗普的不断施压可能会招致欧盟的反制，这可能会加剧双方的紧张关系。

自从2018年7月以来，欧盟已经显着增加了美国液化天然气和大豆的进口，作为有关工业产品协议谈判的一部分。但是如果迟迟未能达成协议，这些购买可能会被转移到其他国家。丹斯克银行还预计其他美国农产品和能源产品将在欧盟的再平衡措施清单中占据重要位置。

事实上在达沃斯年会上特朗普发表针对欧盟的言论后，德国驻美国大使Emily Haber表示，欧盟在经济上与美国一样强大，将对美国任何增加关税的行动做出“同等规模”的回应。法国驻美大使Philippe Etienne也表示，欧盟希望与华盛顿就和解方案进行谈判，并警告称，针锋相对的关税将损害两国经济，关税升级不符合我们的利益。

此外，过高的汽车价格也不太可能赢得选票。美国2018年从欧盟进口汽车和汽车零件的金额为630亿美元，总部位于密歇根州的汽车研究中心估计，由于25％的进口关税，美国的新车价格平均将上涨2750美元。

总而言之，丹斯克银行认为特朗普政府推进关税的政治论点参差不齐。尽管这可能会增加特朗普在重要摇摆州的连任机会，但是美欧不断升级的紧张关系也意味着美国对于欧洲的影响力也逐渐式微。基于此，该投行认为在2020年上半年推出汽车关税的风险只有30-40％。

汽车关税不足以引发经济衰退，但是可能削弱经济复苏信心，施压欧元

虽然丹斯克银行认为未来6个月内达成汽车关税的机会不到50％，但需要强调的是，汽车业在许多欧洲经济体中都扮演着至关重要的角色，不仅在制造业方面，而且在一系列相关服务方面到部门。大约有1380万个工作直接或间接依赖于该行业（约占欧盟总就业人数的6％）。在欧洲国家中，德国是迄今为止最大的出口国，2018年约占美国汽车和汽车零部件进口总额的8％，德国制造业就业总数的约17％与汽车行业有关。除德国外，匈牙利，捷克共和国和斯洛伐克等东欧国家也拥有庞大的国内汽车产业，尽管对美国的直接出口相当有限，但仍会受到关税的影响。

最重要的是汽车关税将在敏感时期打击欧元区经济，尤其是在近期欧洲经济出现企稳信号之际，人们信心依旧不稳。关税不仅会通过出口渠道发挥直接作用，而且会间接削弱投资决策，并加速德国已经形成的制造业就业人数下降的趋势。德国央行对关税上调的模拟发现影响较大，约为0.2%。

总而言之，总体经济影响难以估量，并且将至少取决于欧盟方面的报复性反应。但是，如果出现汽车关税，预计2020-21年年度GDP基线预测的下行风险在德国和整个欧元区为0.1-0.2％。但是只要没有出现贸易冲突深化的迹象，预计欧洲经济出现持续衰退的可能性不大。

但是从结构上看，美国的汽车关税可能会削弱欧洲作为汽车工业枢纽的吸引力，并加速将生产向最终消费者转移的趋势。2019年，德国制造商已经将其在美国的生产提高了约4％，而在供应商方面也有类似的趋势。在美国销售的汽车中，有三分之二已经在美国本土生产，这一比例未来可能进一步增加.

从长远来看，如果永久征收关税，德国对美国的汽车出口将下降近50％。因此，尽管短期经济影响有些模棱两可，但从长远来看，汽车工业可能会失去其对欧洲的某些经济重要性。

谨防空客和波音争端中美国采取进一步的关税措施

而2019年美欧贸易摩擦另一个标志性事件是空客补贴案的问题。从此前世贸组织仲裁的结果看，美国似乎占据了优势，如果美国在空客补贴案上发难欧洲可能会加剧欧洲经济面临的风险。

这其中，法国已成为美国施加关税的主要受害者。美国除了对欧洲的葡萄酒，奶酪和飞机零件征收关税，最近因为数字服务税，美国对法国食品、饮料和奢侈品的出口也采取了相应的举措

尽管此前马克龙和特朗普达成了一致，至少在中期选举之前不会采取进一步的措施。但是相关的谈判仍在持续，这意味着这一风险并未完全消除。

值得注意的是目前美国尚未充分利用世贸组织批准的对欧盟每年75亿美元的再平衡措施，丹斯克银行认为这意味着美国存在将扩大税收产品清单或征收更高关税税率的风险。

不过欧盟贸易专员菲尔·霍根（Phil Hogan）在华盛顿开会后表示，最近的数字税收停火和安抚性言论表明，美国倾向于不开放太多领域的冲突。但是仍认为，未来几个月存在美国将对欧盟产品采取进一步关税措施的实际风险。虽然这可能会在积极的市场情绪中造成一些挫折，但我们预计这些对经济的影响将相当有限。到目前为止，尽管受影响的商品出口在第4季度有所放缓，但法国工业似乎很好地渡过了关税风暴，WTO制裁75亿美元的金额也为0。

固定收益市场尚未对美欧关税溢价进行定价，欧元下滑空间依然存在

尽管此前美伊紧张关系和全球经济复苏前景使市场依然存在不确定性。但是丹斯克银行认为固定收益市场目前没有嵌入美欧关税溢价。这意味着，如果欧盟和美国实施关税，预计欧洲收益率将跌至2019年下半年的水平。特别是，我们可能会看到10年期德国外债收益率再次触及-50bp的水平，同时一些信贷利差将扩大至周边。

北京时间15:53，欧元兑美元现报1.1036，涨幅0.1%。