各国祭出刺激措施后全球暴跌加剧，市场恐慌情绪爆发？仍有债市“勇者”反其道而行之

数周来，投资者一直在恳请政府出手拯救被公共卫生事件肆虐的全球经济。但在该事件爆发以来规模最大的一轮刺激措施宣布后，人们却越来越担心这可能并不是市场所希望看到的救生索。

英国、意大利和澳大利亚宣布紧急措施，德国总理默克尔曾诺将尽一切努力抗击疫情后，股票投资者掀起了新一轮抛售浪潮。MSCI世界指数濒临熊市。

而在美国总统特朗普祭出令人失望的纾困措施并宣布对欧洲实施旅行限制后，市场情绪从悲观变为恐慌，推动标普500指数期货下跌4％，欧洲斯托克50指数期货合约下跌7％。

2008年金融危机期间，政府出台的刺激措施曾帮助世界经济从快速滑坡中复苏。但这一次，投资者越来越怀疑决策者还有没有能力挽狂澜，帮助经济快速复苏。财政和货币举措可能仅有助于缓解公共卫生事件下经济大范围停顿带来的连锁反应，而投资者别无选择，只能等待疫情自己消退。

金融市场在当前一系列经济挑战中面临的一个关键问题是，决策者面对公共卫生事件的政策应对不力。特朗普宣布对欧洲实施旅行限制30天，凸显出减缓疫情蔓延的这些措施同样会打击企业，进而影响企业利润和股票估值。

全球衰退风险迅速上升带来的需求冲击，以及主要原油生产国之间爆发的价格战，令油价持续下跌，在纽约市场跌幅超过6％。

VIX近月期货周四早盘高于50，也反映出市场的担忧。

澳大利亚总理莫里森正式宣布近180亿澳元的刺激计划也未给股市带来帮助，S&P/ASX 200指数周四盘中一度下跌近8％。

甚至财政和货币政策同时出击也未能打动交易员。英国央行周三紧急降息50个基点，之后英国政府宣布390亿美元的刺激方案。但当日开盘时一度上涨2.2％的富时100指数，收盘时跌了1.6％。

美国宣布旅行限制后，通常被视为避险货币的日元上涨。 欧元亦走高。

唯一被这些注资方案所“打动”的资产可能只有黄金。不过涨了一会儿后，金价也回吐涨幅。

不相信通缩，为数不多的债市“勇者”反其道而行之

随着公共卫生事件的蔓延以及各国央行采取紧急措施防控经济损失，债券收益率和通胀预期均创下纪录低位。华尔街的一些“勇士”称，黯淡无光的日子已经太久——市场看似正在出现价格错位。

公共卫生事件蔓延的速度以及政府遏制风险的挑战，再加上油价冲击，已经使发达国家开始考虑通缩漩涡。这使得对冲复苏（无论是V型，U型还是L型）的吸引力越来越大。

贝莱德长期以来一直在增持美国通胀保值债券，但目前仍按兵未动，因为它认为经济放缓将为振奋人心的反弹埋下伏笔。Merian Global Investors本周购买了“低价”的通胀保值产品，预计情况将如此严峻，以至于各国政府将尽一切努力使经济回到正轨。

BlueBay Asset Management目前处于观望状态，但在下半年复苏之前寻找切入点。在持续的市场动荡以及与金融危机时期的比较中，乐观情绪迸发出来。但将当前状况与后雷曼时代相比，实际上可能会增强乐观情境假设。

Leuthold Weeden Capital Management LLC首席策略师Jim Paulsen在报告中写道，“与2008年相比，债券市场目前似乎发出了非常不同的信息，当时和现在都曾经并且正在陷入恐慌。但在2008年，受经济处于险境影响，债券市场大幅提高实际收益率。相比之下，如今的债券市场正在降低实际收益率，从而有助于经济。”

根据Paulsen的分析，通缩风险信息（如2008年预示衰退的信息）是在通胀预期下降速度快于名义债券收益率进而导致实际收益率上升时出现的。这次是另一回事了。自11月初以来，10年期美国国债收益率下降了100多个基点，而通胀预期则下降约70个基点。结果是市场重新定价增长，而不是计入通缩预期。

经济增长势头转为负面，减持通胀敏感敞口

没有哪个因素可以改变现状：目前的通胀预期图表是一件令人恐惧的事情。美国和欧洲的五年远期通胀掉期利率本周跌至纪录低点，衰退模型现在显示世界最大经济体的衰退机率为53％。

贝莱德驻纽约的美洲基本固定收益部门负责人Bob Miller上周在接受采访时表示，“通胀保值债券(TIPS)市场的内在价值在过去三周内有所上升，因为市场对增长冲击的风险做出了相当负面的反应。我们喜欢通胀保值债券，它们的价格相对便宜。”

通胀保值债券价格便宜的同时，还有一些经济复苏迹象可期。美联储和英国央行分别紧急降息50个基点，从美国、英国到香港和泰国也推出了一些财政措施。

这些并不足以使每个人都变得乐观起来。三个月前，当参加的会议上没人认为价格上涨速度会回升时，Jason Bloom却想冲到办公桌前购买通胀保值债券。现在，你将不得不面对更加坚定的经济前景悲观主义者。

现在的风险是通胀减缓，甚至通货紧缩。由于公共卫生事件爆发，人们停止旅行，不去餐厅，不去购物中心，而且财政或货币刺激或廉价石油也基本无济于事，无法在短期内改变这种状况。

Bloom说，由于经济增长势头转为负面，他正在减持通胀敏感敞口。他认为，一种会导致通货膨胀率上升的周期性复苏不会在未来18个月内发生。