2B也能玩转，腾讯交出超预期年度答卷

即使已成长为互联网巨头，腾讯(00700)的2019年也并不容易。游戏业务受到行业政策的影响，网络广告收入受宏观经济制约，产业互联网起步不久……过去一年，市场对于“股王”的质疑和讨论，不绝于耳。

腾讯用一份超预期的年报回应了质疑。3月18日，腾讯控股 (HK:0700)公布了2019年第四季度及全年业绩。这是腾讯进行组织架构调整，并宣布全面进军产业互联网以来的第一个完整财年业绩。

腾讯2019年的收入为3772.89亿元，同比增长21%，经调整净利润为943.51亿元，同比增长22%。其中，第四季度的收入为1058亿元，同比增长24.6%，环比增长8.8%，较市场一致预期高出2%;经调整净利润为254.84亿元，同比增长29.2%，环比增长1.2%，但较市场一致预期低1.2%。

这样的年度答卷，获得了市场的认可。3月19日，在恒指大跌2.61%的情况下，腾讯逆市收涨2.69%。

此份财报透露出了哪些重要信息?

产业互联网崭露头角

翻看腾讯财报，智通财经APP发现，金融科技及企业服务在2019年的表现较为亮眼。从收入增速上看，该业务增速为38.58%，远高于增值服务的13.22%以及网络广告的17.73%。从收入结构上看，该业务2019年的占比为27%，较2018年的23%提升4个百分点，规模日益壮大。

在金融科技及企业服务中，云业务展现了较强的爆发性，成为2019年腾讯业务板块中一颗闪亮的星。据智通财经App了解，腾讯2019年的云业务收入为170亿元，较2018年的91亿同比增长86.8%。这也意味着，之前不被看好的产业互联网，已开始崭露头角。外界认为不可能的事情，腾讯往往能做出超预期的结果，这正是腾讯了不起之处。

早在第三季度时，腾讯云服务收入在增速上便已超过阿里云、亚马逊AWS和微软Azure的同期表现，期内收入与阿里云的差距也缩减至2倍以内。

腾讯云服务后来居上，主要有三方面的因素：

其一，基础设施的快速搭建。数据显示，腾讯目前的全网服务器总量已超过100万台，是中国首家服务器总量超过百万的公司;此外，腾讯的宽度峰值也突破100T，是中国第一家达到100T的公司。这标志着，腾讯服务的业务规模、承载的网络流量已经迈入全球第一梯队。

其二，产业生态的快速扩展。2019年时，腾讯云合作伙伴数量增长40%，涵盖了19个行业，共同服务客户超过20万家。来自合作伙伴的收入占整个腾讯云收入的比例高达30%。

其三，腾讯云在政企服务与金融领域获得突破。2019年时，腾讯政务云覆盖省级行政区28个，项目数量151个，合同金额26亿元。而在金融领域，目前腾讯云已经有6000+客户，包括150多家银行客户，数十家保险及证券公司，70%的持牌消费金融公司以及80%新筹保险公司都是腾讯云的客户。凭借腾讯在游戏领域的领先地位，目前国内超过一半的游戏厂商选择了腾讯云的服务。

在政务、金融、游戏等领域积累经验后，腾讯有望将成功模式向自身有明显优势的通讯领域、音频领域、广告领域复制，从而加速对产业互联网的渗透。

进入2020年以来，随着公共卫生事件的爆发，腾讯的部分云服务项目落地有所延迟，但腾讯依托云服务根据市场需求快速打造了“医疗场景”、“教育场景”、“金融场景”“远程办公”等服务。其中，腾讯会议自2019年12月底推出后的两个月内，日活跃账户超过1000万。今年2月份推出的健康码则被300个城市的9亿用户使用，累计访问量超80亿次。

可见，在与疫情相关的短期需求中，腾讯的市场份额快速提升。长远来看，产业互联网仍处于起步阶段，随着数字化经济的继续推进，腾讯的云及企业服务仍将保持高速发展。

金融科技成新增长点

金融科技的爆发虽不如云及企业服务，但金融科技已成为腾讯新的业绩增长点。2019年，金融科技的收入为843.55亿元人民币，同比增长31.73%，占收入的比重也从2018年的20.48%提升至2019年的22.36%。

财报数据显示，截至2019年第四季度时，金融科技的商业支付日均交易笔数超过 10 亿，MAU 超过 8 亿，月活跃商户数超过 5000万。与此同时，理财通资产保有量同比增长超过 50%，客户数同比增长超过 100%;且微粒贷的贷款余额迅速增长，不良贷款比率维持较低水平。

事实上，金融科技在2019年也受到了政策的影响。由于央行要求从2019年1月14日起第三方支付备付金实现100%集中交存银行，这使得金融科技及企业服务的收入增速从2019年一季度时的44%下降至二季度的37%，三季度再跌1个百分点至36%，至四季度时才有所企稳。

但进入2020年后，政策有所微调，央行将为第三方支付机构的备付金支付 0.35%的年利息。据中信建投测算，若按照腾讯在移动支付中45%的比例计算，腾讯产生的备付金利息收入约为25.2亿元。此同时，腾讯目前理财通资产管理规模超 9000 亿元，由此产生的备付金利息也将推动金融科技收入的增长。

游戏逐步复苏

此外，受行业政策影响的游戏业务正逐步复苏。2019年第三季度时，网络游戏收入为286.04亿元，同比增长仅11%。而至第四季度时，网络游戏收入为302.86亿元，同比增长25%，环比增长5.9%，增速明显加快。

从递延收入更能准确刻画游戏业务的复苏。2019年第四季度时，游戏业务的递延收入为609.49亿人民币，同比增长43.83%，环比增长高达11.89%，较第三季度时的环比增速高出近5个百分点。

递延收入是腾讯调节财务、体现营收实力的重要数据，和茅台的预收款类似。四季度腾讯递延收入达到609亿元，创下公司历史记录，同比增长43.6%。递延收入的大幅增长，说明腾讯四季度在财务上还有所保留。

腾讯游戏业务的复苏主要有两大因素。其一，腾讯在2019年9月24日时宣布并表Supercell。Supercell是芬兰的游戏开发商，成立于2010年，该公司在全球范围内推出了5款经典游戏，分别是荒野乱斗、部落冲突:皇室战争、海岛奇兵、部落冲突及卡通农场。据国泰君安预测，Supercell的并表将在2020年为腾讯带来12.4%的收入增量以及5.2%的息税折旧摊销前净利润。

其二，腾讯海外游戏扩张取得明显效果，第四季度时，海外游戏收入同比增长超100%。这主要是因为《使命召唤手游》(《Call of Duty Mobile》)的火爆上线。据市场消息，该游戏上线仅两天，下载量超2000万。

事实上，在2018年游戏版号暂停审批后，腾讯加大了对海外游戏版图的扩张，持股拳头游戏、育碧、动视暴雪等多家海外领先游戏公司，覆盖了研发、发行等领域。

与此同时，腾讯天美在发行侧与众多国外合作伙伴展开了长期合作，以保证游戏在海外成功实现本土化运营。2020年以来，腾讯又分别在1月入股日本的白金工作室，于2月入股德国游戏开发商。可见，腾讯在海外市场布局动作频频，全力出海已是箭在弦上。

此外，公共卫生事件引爆了游戏市场，腾讯作为头部游戏公司也受益于此。据伽马数据显示，2020 年 1 月手游市场流水同比增幅达 49.5%，而春节期间腾讯的《王者荣耀》 及《和平精英》牢牢占据游戏榜前2名。

值得注意的是，在5G爆发之际，腾讯亦积极布局云游戏。在2019年12月17日时，腾讯的START云游戏官博便已上线，首批支持《堡垒之夜》、《NBA2KOL2》、《剑灵》、《流放之路》等游戏，并在全国多地进行开放。同时，腾讯游戏于2019年12月18日与英伟达签署战略合作备忘录，共同宣布成立联合创新实验室, 构建基于PC和主机游戏的START云游戏平台。

整体而言，除了广告业务仍将受宏观经济的影响外，金融科技与云服务、以及游戏业务的基本面都有所改善，金融科技受政策利好将继续稳步增长，云服务作为产业互联网的载体亦奋起直追，游戏业务则迎来强劲复苏，且海外的扩张以及云游戏的布局让市场充满期待。

在过去的一年里，无论新引擎小程序、还是老现金牛游戏视频，腾讯在C端消费互联网深挖的护城河再度被证明十分坚固。以腾讯云为代表，其B端产业互联网也正在进入收获期，这一板块的估值还未充分体现，2020年有望带来业绩和估值的双击。

在基本面改善的情况下，即使股价受大市拖累有所下跌，但价值回归不会缺席。