6月资金及利率仍承压！业内预判：利率下行通道或将再次开启 月底将有降准窗口

财联社（北京，记者 姜樊）讯，尽管6月份的第一天，央行并未进行逆回购等公开市场操作（OMO），但业界认为，虽然月初资金面扰动较少，但压力仍存；而本月资金利率中枢或也将继续抬升。

机构普遍预期，6月份央行仍会出台一系列的货币政策来维持流动性合理充裕，如OMO操作、引导LPR利率下行、降准等组合拳，利率下行通道或将再次开启。

而在相对宽松的货币政策之下，有机构预计，M2和社融的增速也将进一步加快。但从中长期来看，各国央行疫情期间均大幅放水，我国广义货币M2增速连续2个月大幅回升，需警惕下半年通胀风险的重新回归。

本月资金面及利率依然承压

进入6月份的第一天，央行选择暂停逆回购操作，原因是“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”。而从市场利率上看，相较于5月份的大幅上涨，今天市场利率也出现了普遍下行。

数据显示，今日质押式回购利率普遍下降至1.7%以下，其中，DR001最新利率为1.6224%，DP007利率为1.6358%。而上周货币利率大幅上行，其中R001均值上行80bp至2%，R007均值上行56bp至2.05%。DR001均值上行80bp至1.93%，DR007均值上行55bp至1.97%。

不过，业内普遍认为，6月份资金面及市场利率依然承压。

盘古智库高级研究员王静文表示，本周即将跨入6月，月初资金面扰动较少，压力主要来自公开市场即将到期的6700亿元逆回购。此外，随着新一批地方政府债券发行完毕，本周计划发行金额暂时不大，放量发行暂告一段落，但上周发行的政府债券缴款有一部分将持续至6月1日，资金面冲击或略有延续。央行仍有可能继续开展逆回购操作予以呵护。

“从全月看，6月流动性压力主要存在于以下几个方面：一是6月8日和19日分别将有5000亿元和2400亿元MLF到期，合计7400亿元；二是6月末将存在季末考核压力，届时资金面可能出现短暂紧张；三是财政赤字扩大、地方政府专项债和抗疫特别国债后续可能的发行需要流动性予以支持配合。”王静文表示。

海通证券则分析认为，展望六月，为了配合政府债券发行、推动实体融资利率持续下行、引导货币社融增速明显高于去年，货币依然维持宽松。

“但另一方面，货币市场利率进一步下行也存在三方面制约。”海通证券认为，一是债市杠杆抬升，二是货币政策进入观察期，三是市场利率持续低于政策利率早已隐含了降息预期。综合而言，政府工作报告强调要防止资金空转，在前期宽货币逐渐传导至实体的过程中，6月资金利率中枢或继续抬升。

6月仍存降息降准可能性

由于资金面及市场利率仍有压力，业界普遍认为，货币政策更加灵活适度的方向明确，说央行“踩刹车”为时过早。

植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，5月中旬以来，市场开始担忧货币政策“踩刹车”。5月22日，政府工作报告中明确提出：“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。但“踩刹车”显然与政府报告精神不符，且与国内经济形势发展需要相悖。

“我们认为货币政策还没有到踩刹车的时候，货币政策还有一定的宽松空间，仍将针对后续国内外宏观环境的变化而相机抉择。”连平认为，未来一个时期，针对于国内经济恢复和发展，稳健的货币政策要更加灵活适度，“银行让利实体经济”要求明确，再叠加配合发行特别抗疫国债和地方专项债的融资需要；同时考虑到货币政策有一定的时滞效应，政策在上半年实施可能较为适宜，六月底前央行有可能再次降准50-100个基点，MLF也可能再次调低20个基点，带动LPR报价同步下降。

建银投资咨询分析师王全月也认为，人民银行可能继续维持市场流动性现状，即不大水漫灌，也不收缩流动性，保持资金价格在正常水平平稳运行。同时鉴于6月是传统社融增量大月，且地方债再融资需求较大，6月存在降准的可能性。

“前期因内外风险挑战明显上升，经济下行压力加大，人民银行通过超常规的货币供给稳定金融市场、支持实体经济符合客观需要。”王全月认为，伴随国内经济进入修复期，人民银行货币供给边际收缩、维持流动性现状，符合实体经济筑底反弹的客观情况。

另外，地方债发行速度经过5月的“井喷”，新增地方债可能在6月出现回落。不过，王全月认为，6月再融资地方债需求较5月超出2000亿左右，人民银行仍有动力通过降准补充长期流动性。而月内MLF到期大概率续作，以应对6月新增社融“大月”的传统。OMO操作则需视市场每日流动性变化尤其是地方债发行速度而择机灵活使用，确保资金价格平稳运行，以及MLF到期顺滑续作。

此外，王全月表示，掣肘人民银行引导利率下行的因素正在减弱。汇率方面，在岸市场美元兑人民币汇率今日开盘价7.1180，较上周末明显回落，人民币兑美元持续贬值的压力短期内有所消退；同时，即将公布的5月CPI回落速度可能较快，人民银行有动力再次开启引导利率下行的政策通道。

M2和社融加速上涨应预防空转及通胀

今年政府工作报告中明确提出：“引导广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速明显高于去年”，实际上，今年上半年无论是M2还是社会融资规模已经出现了较高的增长。业内预计，M2和社融增速将进一步加快。

连平表示，年初以来债券融资放量增长，可能是随着货币政策宽松趋势明确，好企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求加强。然而，随着好企业的债券融资逐步得到满足，而资质较差企业发债依然不畅，债券发行市场两极分化下融资增量会有所减弱。但信贷将继续保持较快增长。

“考虑到去年下半年叠加今年年初的逆周期调控刺激效果可能在未来一个时期内逐步产生作用，预计5月M2增速继续保持两位数高增长，或可达11%-11.6%，中值为11.3%，较4月小幅提升。”连平表示。

不过，在M2和社会融资增速加快的同时，业界呼吁防范通胀重燃以及资金空转预期。

海通证券认为，要警惕通胀预期重燃。海外疫情有所缓解，欧美各国计划逐步重启经济，工业品价格或随经济好转低位反弹。4月以来食品价格出现持续回落，对通胀的拉动不断减弱，短期CPI或将逐月降低。而从中长期来看，各国央行疫情期间均大幅放水，我国广义货币M2增速连续2个月大幅回升，需警惕下半年通胀风险的重新回归。

此外，王全月则表示，要防止资金空转，短期看需要特殊的手段，而特殊的手段即是落实政府工作报告中的“鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率”，通过解决无押品、未贷款、短期无力还款的小微企业融资问题，以及增加政府性增信的覆盖面，可以有效鼓励金融机构信贷投放，防止资金空转。

“从中期来看，通过财政、行政等其他手段，形成政策合力帮扶企业渡过难关、走出困境，降低金融机构信贷投放风险，是中期防止资金空转的方式。”王全月表示，而从长期来看，则需要构建多层次的银行体系，同时继续深入推进利率市场化改革，使金融机构有权利、有能力为风险定价，最终实现其有动力服务实体经济，是防止资金空转较为治本的方法。