市值直逼蔚来，理想汽车的理想

上市首日市值便已直逼蔚来汽车 (NYSE:NIO)，一时之间，关于理想汽车  (NASDAQ:LI)贵不贵的讨论此起彼伏。

回想蔚来上市之时，亦是两个交易日内股价暴涨超93%，结果大涨之后股价一路向下，期间最低跌至1.19美元，较6.26美元的发行价跌超80%。若有投资者在蔚来上市时的高点买入长持，那么直到今年7月才解套，而这期间已过去21个月之久。

以蔚来的历史股价走势预测理想汽车固然牵强，但其中的教训值得警惕，即火爆的市场情绪在短期内或会将热门新股推出估值泡沫。事实上，理想汽车的估值在短期内已发生了较大的变化。

2020年6月底时，理想汽车进行了5.5亿美元的D轮融资，这也是上市前的最后一轮融资。其中，美团领投5亿美元，理想汽车创始人李想跟投3000万美元。此轮融资过后，理想汽车估值40.5亿美元。

而至7月30日收盘时，理想汽车总市值为131亿美元，较一个月前D轮融资时的估值高出223.42%，溢价明显。理想汽车当前的基本面，能否撑起短期暴涨的估值?

价格优势与差异化竞争

和蔚来刚上市时一样，理想汽车目前销售的就只有一款品牌，即理想ONE。智通财经APP了解到，理想ONE价格居于中高端，为6座及7座的SUV，补贴后全国统一零售价32.8万元。在配置上，动力三元锂电池，前后双电机四驱驱动，NEDC综合工况续航里程800KM，辅助驾驶可达到L3级别。该车可实现三种方式充电，慢充、快充以及加油发电。

理想ONE于2019年12月份开始正式交付，2020年上半年销量保持强势，1-6月的累计销量分别为2153辆、2422辆、3869辆、6491辆、8639辆及10473辆。六月份累计销量突破万辆在行业中“脱颖而出”，成为该公司重要的里程碑。而在上半年国内新能源中大型SUV中，理想ONE位居销量榜首，已成为中高端新能源汽车销售主力。

累计销量快速破万的背后，得益于理想ONE的价格优势与差异化竞争。从竞品上看，理想ONE功能配置和蔚来ES6差异不大，轴距也相近，但蔚来ES6的三种类型价格均高于理想ONE，即使价格最低的运动版ES6也是35.8万元。特斯拉的MODEL X也是大六座家庭车，但其价格77万起步。

而差异化竞争的增程技术则是理想汽车的一大看点。虽然都是电驱动技术，但与特斯拉、蔚来等不同，理想汽车采用了增程器，即有电池又能用油发电，该设计解决的痛点在于，在不能充电的地方，可通过加油的方式产生电，消除续航焦虑。

在新能源汽车发展的早期阶段(包括当前阶段)，理想汽车这样的增程技术有其自身的竞争优势，因为早期的充电基础设施服务覆盖并不完善，出行过远或出城外或会发生无电可冲的窘境，但增程技术可凭借已成熟覆盖的加油站解决长远续航能力。

可以说，理想汽车，代表着续航的另一种解决方案。而至充电基础设施服务覆盖全面或是电池技术取得革命性突破后，理想汽车亦可拆除增程器和油箱，发展成为纯电动车。从这个角度来看，理想汽车更贴合市场用户的需求，即给予用户纯电驱动的体验，又可解决当下充电基础服务设施建设不完善所带来的续航难题。这也意味着，理想汽车当下的扩张对充电基础服务设施的依赖程度相对较低，这会不会在一定程度上加速其扩张?

已跨过毛利润转折点

在业绩表现上，理想汽车与刚上市的蔚来也有较大差别。智通财经APP发现，理想目前已实现了正毛利润，朝着盈利的路上努力，但反观蔚来，上市至今除了2018年第四季度录得正毛利润外，依旧是在“烧钱换成长”，卖一台亏一台。

众所周知，单车实现毛利润是车企发展过程中的重要转折点，在此之后，规模效应的优势才得以体现继而快速释放利润实现盈利。显然，理想汽车已跨过了这个节点。

之所以造成此差别，主要得益于理想汽车更注重成本控制，蔚来的全铝打造虽花钱，但在功能上并无太大优势，而理想通过制造成本控制，将更多的资金用于研发及营销。与此同时，理想于2018年12月收购了力帆汽车100%股权，实现了自建生产，对于成本控制更具优势，而蔚来的生产主要为代工制造。

而在费用控制上，理想汽车也有一定优势。据招股书显示，2020年第一季度时，理想汽车销售、行政及研发三项费用占收入的比率为35.6%，而蔚来的销售、行政费用便近乎是全部收入。

不过，目前理想汽车仍为亏损状态，2020年一季度，股东净亏损2.3亿元，同比缩窄52%。在理想ONE产生收入前两年，即2018及2019年，该公司累计烧掉了51.3亿元，相比于蔚来前期烧掉的成本要少。且理想ONE产生收入后，开始出现毛盈利，随着销量放大，实现盈利的预期较强。

月销售数据难撑当前估值

从差异化的续航增程技术解决方案，到毛利润及费用控制，理想汽车确实有其优势之处，这也就不难理解美团(03690)及王兴对理想汽车投入的不断加码。在2019年8月的C轮融资中，王兴个人出资3亿美元领投;2020年6月的D轮融资中，美团5亿领投;而在此次上市过程中，美团认购3亿美元，王兴认购3000万美元，这也就意味着美团和王兴一共在理想汽车上的投入高达11.3亿美元。

其实，美团对理想汽车的8亿美元投资，并不是简单的财务投资，这意味着双方在未来有其他战略合作的可能，而出行作为美团本地生活服务中的重要一环，一直是美团想发展完善的缺口，投资理想汽车或许便是对未来出行发展的潜在布局。

当然，大佬们的资本布局都有较长的周期，且美团、王兴等股东的持股成本与现价相比都低很多，因此，对于普通投资者而言，以合适价格买入优质资产仍是首选，判断理想汽车当前的估值是否合适便显很有必要。

对于未盈利科技企业而言，以PS估值仍不失为一种简单而有效的方式，此处将理想与特斯拉、蔚来做PS估值比较。以wind一致性预期为参考，特斯拉2020、2021年的收入分别为309亿美元、414亿美元，当前市值对应的PS分别为9倍、6.7倍;而蔚来2020年、2021年的收入分别为20亿美元、35.3亿美元，当前市值对应的PS估值分别为7.25倍，4倍。若取特斯拉与蔚来的平均PS估值作为理想汽车的参考PS估值，那么理想汽车2020、2021年的PS估值分别为8.13倍、5.35倍。

而理想汽车上市首日收盘后的总市值为139.17亿美元，这对应2020年、2021年的收入分别为17.12亿美元，26亿美元。由于理想汽车计划于2022年推出下一代增程式SUV，这便意味着，在2020、2021年，理想汽车的销售车型为理想ONE，且理想汽车的收入主要依靠汽车销售收入，因此，以该车型目前32.8万(约4.686万美元)的售价做计算，便能计算出在参考PS估值下2020、2021年理想汽车应该卖出的汽车数量。

通过计算后能发现，在参考PS估值下，2020年理想汽车需要卖出3.65万辆，2021年需要卖出5.55万辆。而在2020年时，理想汽车上半年的累计销量为10473辆，其中4月为最高销量2622辆，5月份为2148辆，6月份为1834辆;若要实现全年3.65万辆的目标，下半年平均每月需售出4300辆。显然，就理想汽车目前的销量而言，每月4300辆仍有一定难度，若想支撑当前的估值，需要更为漂亮的销售数据。