看空美元似乎达成了全球共识？但也或意味着空仓处于极端水平，警惕仓位调整引发美元大幅反弹

截至上周，投机交易者对于美元净卖空的期货合约数量创下了上世纪90年代末以来的最高纪录水平。同时更多的迹象显示全球似乎已经对美元进一步下跌达成了共识。根据高盛分析师的说法，当市场出现较大的行情时，动量投资者往往会跟随市场的走势，这意味着美元存在进一步回落的空间。但是分析人士同时也警告称，所有人都看空美元时，意味着美元已经很难出现大量的空单，除非美国经济遭遇了不可预测的经济社会灾难，否则未来美元只有上涨这一条路可走。因此切忌出现大幅追空美元。截至上周，投机交易者对于美元净卖空的期货合约数量创下了上世纪90年代末以来的最高纪录水平。即使不追踪CFTC持仓数据，投资者也知道在3月份才暴涨至三年最高水平的美元目前已成为市场上最被看空的货币。根据美国银行(Bank of America)最新外汇和利率情绪调查显示，“做空美元”已强化了其作为2020年最受欢迎交易的领先地位。不过，正如之前所讨论的，美元空头激增与其说是对美元下跌的长期押注，不如说是对欧元和日元这两种关键货币的看涨。根据美银美林的调查，欧盟经济复苏基金似乎是欧元的主要驱动力(图2)。几乎三分之一受访者表示他们认为6月这一事件是一个重大转折，因此美元的看跌至少可以部分地解释为美元作为储备货币的霸权地位将受到一定程度的侵蚀。不过正如美国银行所指出的，在当前背景下，已知和未知的风险比比皆是，可能会对美元当前看似过高的头寸构成威胁。不过，值得注意的是，如果投资者的观点更具结构性——“改变游戏规则”的复苏基金、储备的变化和投资组合流动——在基准自身调整时，当前的头寸限制可能会更小。当然，在上个月的戏剧性走势之后，接下来会发生什么似乎基本上没有意义。今年7月，美元贸易加权指数出现了两年半以来的最大月度跌幅，美元指数也出现了10年来的最大跌幅。同时在其他追随趋势的投资者经历了惨淡的一年之际，任何像美元下跌这样具有延续性的交易都肯定会吸引动量追逐者。正如高盛分析师Fishman表示，美元的走势“重新聚焦于动量型投资者(如商品交易顾问CTA)和他们参与美元抛售的可能。以下是高盛策略师对于动量投资的看法：① 基于动量的交易系统已经流行了几十年，考虑到它们与传统基准回报的相关性较低，因此有可能产生其他潜在的风险。这些策略往往有共同的组成部分，包括为进入和退出头寸设定的规则。虽然有各种各样的方法来产生交易信号，但许多都依赖于简单的移动平均线——例如，如果现货移动到一个指定的移动平均线之上(下降到一个指定的移动平均线之下)，就会触发买入(卖出)。② 其他流行的方法包括“交叉策略”，即当一个快速移动平均线超过(跌破)一个缓慢移动平均线时，交易员做多(做空)；“突破”，即当现货价格超过(低于)之前的高点(低点)时，交易员买入(卖出)一项资产。例如1983年的“海龟实验”主要依赖于一个基于突破的系统。③ 尽管不同的交易方法，商品交易顾问往往看到相似的回报,特别是较大的市场波动时期。但事实上，基金之间的收益差异大多来自资产构成、风险水平和头寸规模等因素，而不是具体的交易信号。那么，根据推断出的CTA仓位，高盛得出了什么结论呢?该投行解释说,它发现“一个相当明确短线做空美元兑G10货币的信号”，但是对于存在更高风险的美元兑新兴市场货币则存在更为混乱的信号。该投行补充说：“尽管商品交易顾问可能已经做空美元,我们在不久的将来可能会看到更多的美元短期空仓被触发。但是与此同时，长期投资者也将重新布局，尤其是在欧元和欧洲其他资产中的资金。”此外，高盛还声称，典型的8月流动性不足可能为趋势跟踪策略提供进一步的推动力，这种策略主张继续持有美元空头头寸，同时并增加澳元和纽元的多头头寸。现在华尔街人士都在做空美元——CFTC净持仓或各种卖方调查,以及高盛基于当前美元走势所做出的的推断都体现了这一点。但是当市场都一致看空美元的时候，可能得出的真正的结论是——剩下的人几乎没有能继续增持美元空仓的能力。这意味着除非美国出现一些意想不到的社会经济灾难，否则在当前的走势美元未来只有上涨这一条路可走。