“平均通胀制”究竟用不用？鲍威尔重量级演讲明日来袭

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，全球央行年度盛会——杰克逊霍尔（Jackson Hole）将于本周四（27日）在线上举行。本次会议的亮点无疑是美联储主席鲍威尔题为“货币政策框架评估”（Monetary Policy Framework Review）的演讲。正如外界所预期的那样，本次演讲可能会在通胀问题上有重大政策细节透露，将是一次“历史性的演讲”。

鲍威尔预计将在本次年会上概述美联储所要采取的积极行动，来刺激通胀回到健康的水准。有分析人士猜测，作为其框架改革的一部分，美联储可能需要一个新的通胀定义框架，理想的情况是，可以同时捕捉到资产价格失控的通胀（即恶性通胀）与缓和的工资压力和实体经济价格（良好通胀）之间的巨大差异，如下图所示。

但即便通胀衡量方式没有全面改革，市场似乎仍确信，鲍威尔可能提出“平均通胀目标”（average inflation target，AIT）。这意味着，在央行长期以2%为健康通胀的标准之下，如果通胀长期低于这一水准，就要让通胀在一段期间内高于这一水准。自2009年中期之后，过去仅有2年曾达到过这一水准。此外，鲍威尔还将解释决定背后的想法，以及为什么负利率和收益率控制等其他选择项会被暂时搁置。

鲍威尔是否会正式推出AIT呢？ 美国银行的最新报告显示，鲍威尔不会“走得那么远”，也不会正式采用AIT，而是承认要在一个周期内产生2%的平均通胀率将需要一段时间的“通胀超调”。

美国银行策略师Ralph Axel认为，这“可能会采取官方将2%的通胀目标调整为1.5-2.5%区间的形式，或者设定一段通胀超调（例如50-100个基点）的时期，以在整个周期内平均达到2%的目标。”

可以肯定的是，美联储官员似乎更加支持“通胀超调”。美联储理事Lael Brainard曾在7月表示，“在通胀率达到2%之前不加息，可能会导致一些适度的暂时超调，这将有助于抵消此前表现不佳的影响。”

芝加哥联储主席Evans最近指出，在通胀率升至2.5%之前，美联储不需要加息。达拉斯联储主席卡普兰愿意让通胀率上升到2.25-2.3%的水平，圣路易斯联储主席布拉德则指出，美联储对通胀率超过2%表示了更多的赞同。

那么，为什么不制定一个明确的AIT政策呢？根据美国银行的说法，在开始政策正常化（加息）之前，这将需要选择一个特定的时间段，PCE通胀率需要达到平均2%。但这有一个问题，因为在美国银行利率团队进行的模拟测试中，他们发现这目标可能要求美联储在42年的时间里保持利率不变。

具体而言，如果在2008年末达到零下限时实施了价格水平目标，并且我们假设当时的价格水平是100，那么现在的价格水平将是117，而在年环比为2%的目标下，价格水平应为122（图2）。在这一点上，如果核心PCE年环比保持在2.1%，则需要42年才能达到价格水平目标，如果核心PCE年环比飙升至4.0%，则仅需2年。虽然这些假设情景是极端的，但它们表明，采用价格目标制可能导致美联储政策机制出现巨大差异。

此外，美国银行还指出，明确的AIT政策还会削弱美联储已经被侵蚀的信誉，尤其是因为“在平均通胀率攀升的同时，它还会在计算平均通胀率的适当时间和美联储能够容忍的最大实际通胀率方面带来困难。”

无独有偶。独立研究机构Evercore ISI 的全球政策和央行策略团队主管Krishna Guha日前也表示，相信鲍威尔主席将在周四的讲话中，将采取一项具有深远影响和对风险友好的举措，实现软通胀平均化；美联储将“在本周期的复苏阶段寻求适度的通胀超调”，以避免“日本化”现象发生，即以通胀疲软为标志的长期低增长。

强化充分就业的承诺 美联储7月会议纪要显示，美联储似乎也可能强化其对充分就业的承诺。目前失业率为10.2%，低于4月份14.7%的峰值，但远高于2月份新冠病毒全面爆发前的3.5%的水平。因此，鲍威尔此次的讲话很可能还会包括，承诺在通胀和就业稳定之前，都将保持比较宽松的货币政策。

要达成通胀和就业的目标，美联储需要承诺继续保持0%左右的利率水平。尽管零利率在之前看来是非同寻常的，但从现在开始，这或许将成为美联储达成目标的“标配”条件。