业绩不振现五连跌，好未来(TAL.US)遭遇“倒春寒”

教育板块在2019年的走势算得上可圈可点，不仅是港股，中概股的表现也十分亮眼，国内K12教育的头部品牌好未来在2019年上涨80%，进入2020年持续强势连创股价新高，不过最新发布的季度业绩却给股价泼了一盆冷水。

智通财经APP注意到，近日好未来发布了截至2019年11月30日第三财季的业绩，Q3净营收为8.624亿美元，同比增长47.2%;营业收入同比增长9.9%，达到7800万美元;毛利润同比增长49.9%至4.772亿美元，归属于好未来净利润为2820万美元，去年同期为1.238亿美元，同比下滑约77%。

受净利润下滑影响，21日美股开盘后好未来股价大幅低开约8%，随后有资金进入反弹，收盘下跌3.8%;22日高开低走，全天下跌近5%，成交额约3.9亿美元，23日再跌约2%，连续五天录得下跌走势。

而最近的疫情也给教育板块蒙上了一层阴影，好未来的业绩叠加五连跌，令投资者不禁捏了一把汗。

发力线上费用猛增，净利润下滑

智通财经APP观察到，期内好未来净收入约8.6亿美元，同比增长47.2%，实际上是超出此前的业绩指引的。从往期季度收入和增速看，好未来的收入目前处于反弹通道，同比增速有所提高。从递延收入数据上看，本季度也明显改善，同比增长43.3%达到12.4亿美元，这是未来业绩的重要参考。

期内受到教师薪酬、租金成本及学习材料等影响，好未来运营成本达到3.85亿美元，同比增加43.9%，不过毛利率仍然高达55.34%，同比增加1.01个百分点。但是营销费用、行政费用的大幅增加，令其净利润水平大幅下滑。

智通财经APP注意到，好未来在2019财年之后，营销费用率就开始了明显提升，2019Q2首次突破20%达到21.7%，2020Q2更是达到28.1%，而本季度则为22.1%，同样不低。Q2营销费用率高主要是因为包含暑假，是好未来加大力度宣传引起。同时，行政费用也同样居高不下，2020Q3营销与行政费用合计费用率达到46%，高于去年同期的42%。

而这一费用变化趋势，与好未来发力线上脱不开关系。好未来以线下辅导起家，后又逐渐分化出线上业务学而思网校，目前主要分为小班教学、一对一以及学而思网校。但是直到2017年，学而思网校的收入才有了明显提升，从收入占比看，从FY18Q1约5%增加至FY20Q3的月18%，且收入增速长期保持在100%以上，最近三个季度增速有所下滑。

不过鉴于线上教育的竞争也同样激烈，除了学而思网校，还有作业帮、猿辅导、掌门1对1等等，好未来的营销费用投入短期之内仍将处于高位，这也就意味着在毛利率难以提升的情况下，净利率将持续承压，本季度虽然环比实现了扭亏为盈，但是同比净利润大幅下滑也是事实。

线下网点稳定增加，市场下沉却不易

在运营层面上，好未来除了发力线上业务，其线下业务也在稳步发展，期内在全国70个城市教学网点数增加至794个，环比增加36个。去年同期覆盖城市54个，网点数666个。从增速上好未来贯彻了十分稳定的扩张策略。

而长期课程的学生人数也从去年的139.7万人增加至231.8万人，同比增长66%。不过由于财报统计口径的原因，该数据在2019财年度出现大幅上升，最高单季度人数达到494万人。因此，只计算长期课程，智通财经APP认为主要是小班教学部分，所以环比有所下滑。总体而言，同比是有增长的，这跟教学网点数量的增加是同步的。

但是随着一二线城市的饱和度进一步提升，好未来想要实现业绩的高增长就只能是从增量转为存量增长，不难预测其增幅将会明显下滑，因此好未来也一直在布局三四线城市想要进行市场下沉，不过就目前的情况来看效果一般。

三四线城市固然是一个很大的潜力市场，但是从消费能力和教育水平上看跟一二线差距是十分明显的，这意味着作为课外辅导角色的好未来对于该市场并非刚需，或者说需求不够旺盛，好未来除了要跟巨头竞争之外，可能还要跟本地辅导机构竞争，且考虑到消费能力其学费定价也不能跟一二线城市比较，这也是其下沉市场效果不佳的原因。

另外，从师资配置上，作为同一个系统，必然也要做到统筹规划，说明在成本上至少是薪酬上是统一的，这就造成了下沉市场的高成本低收入也就是低毛利率情况的出现，可能对于集团的业绩贡献比较有限。

在经历了一年的上涨之后目前回调风险又比较大，加之疫情影响，好未来的这个春天注定不好过。