新股解读|海螺创业做二股东 建中建设过苦日子

经过了半年的等待，建中建设的港股梦终于如愿以偿。

日前，这家福建企业通过了港交所的聆讯，正式开启通向港股市场的大门。这个时点，距离建中建设从新三板摘牌，已经过去将近一年半的时间。

智通财经APP了解到，建中建设于2020年2月29日开始招股，该公司拟发行1.56亿股，其中香港发售1562.8万股，配售股份1.406亿股。每股发售价1.35-1.65港元，每手2000股，预期股份将于2020年3月18日上市。

业绩倍增的欣喜

2019年，来自福建赴港上市的企业似乎并不多见，全年下来不过8家，共募资65.87亿港元。而建中建设的到来，为福建企业赴港IPO再度添砖加瓦。

智通财经APP观测到，作为一家总部位于福建省的建筑服务提供商，建中建设专门提供地基工程的一站式解决方案。而根据弗若斯特沙利文报告，2018年以收入计算，公司是福建省最大的地基工程分包商及中国第三大非国有地基工程分包商。

然而，这已经不是建中建设的第一次资本市场之旅，早在4年前，公司曾于2016年12月20日在新三板挂牌上市，后于2018年8月28日从新三板摘牌，又在2019年8月29日，向港交所递交招股书。

在过去三个财年及2019前三季度内，受益于中国地区如火如荼的房地产开工大潮，建中建设的营收甚至出现了倍增的“盛况”。2016-2018年内，建中建设科技的营业收入由1.57亿元(人民币，单位下同)迅猛增长至11.93亿，复合增长率高达175.84%!与营收增长相应的财年的净利润分别为1691.2万、6754.9万、1.4亿，也同步实现了跨越式的增长。

细分业务方面，公司的业务主要分为建筑服务、建筑机械、设备及工具租赁、污水处理业务和其他业务。近年来，建筑工程服务产生的收入分别占公司2016-2018年以及2019前三季度总收益的约48.0%、85.1%、91.2%及93.5%，而其他业务所占比重正在逐渐收窄。

而建筑公司的项目主要以招投标的形式为主要来源，截至2019年9月30日，公司尚未结算的合约总金额约为12亿元。不过，公司的中标率较2016年时有所一些连年下降的趋势，虽然基本维持在50%以上相对稳定的区间，但趋势令人担忧。

值得注意的是，公司的的融资成本于2019前三季度较上年同期亦有所增长，主要由于短期银行贷款及借款利息增加所致。

作为一家赴港上市的建筑企业，建中建设的融资目的也十分简单——约70.0%的款项将用于拨付即将开工项目的资金需求及现金流;约20.0%将用于支付新建筑机械、设备及工具的部分购置成本，旨在扩充其建筑机械及设备;而剩下约10.0%将用作营运资金及一般企业用途。

海螺水泥为“后盾”

建中建设科技的最大股东是荀名红、宋冬玲夫妇，其持有和控制68.05%的股份;而第二大股东则是来自安徽的海螺创业发展，持股21.96%。

而海螺的入局似乎也与建中的创办人荀名红的安徽背景脱不开干系，据了解，公司创办人荀名红毕业于安徽大学，公开资料显示，荀名红的职业生涯与海螺水泥的关系紧密。他曾于1993年7月至1998年10月任安徽海螺水泥股份有限公司销售部销售员;1998年11月至2000年5月任安徽海螺水泥股份有限公司福建市场部经理助理;2000年6月至2002年12月任福建省建阳海螺水泥有限责任公司总经办总助。

有了水泥行业龙头海螺系作为后盾，也就相当于是有了供应稳定的来源。公司的供货商需要稳定及时地交付管桩、混凝土、水泥、钢材及其他建筑材料。截至2018年12月31日止三个年度各年以及截至2019年9月30日止九个月，公司材料成本分别约为人民币3020万元、1.14亿元、4.57亿元及3.84亿元，分别占公司销售总成本的25.4%、31.0%、50.4%及40.6%。

不过，依然需要警惕，近年来的基建材料成本上涨波动较为剧烈，公司的材料成本肉眼可见的大幅增加，倘若公司无法将成本合理转移至下游客户上，将对其利润空间造成不利的影响。

客户集中度较高

智通财经APP了解到，建中建设的下游主要客户包括国有建筑企业及房地产开发商。

2016-2018三个财年及2019年年首九个月内，公司五大客户为我们的总收益分别贡献约99.6%、90.2%、85.9%及91.0%。公司的大部分收益均来自客户A。截至2018年12月31日止三个年度各年及截至2019年9月30日止九个月，客户A分别占我们总收益的约83.2%、69.5%、55.2%及70.7%。

有意思的是，建中建设在2016年六成收入来自于甘肃省，福建和上海地区的收入则占当期收入的一小部分，公司在地区经营也随着客户A业务调整而转向了“大本营”福建省。2017年开始，公司来自福建地区的收入占公司六成到八成之间。

然而，客户过于集中虽然能够带来相对较为稳定的收入来源，却也是一把“双刃剑”。智通财经APP了解到，近三个财年及2019年首九个月，公司的贸易应收款项分别约为3010万元、1.25亿元、2.59亿元，呈现逐年递增的趋势，而到了2019年前三季度，更是到了峰值4.07亿元，相应期间平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别约为38天、57天、71天及89天。

此外，2020年突如其来的公共卫生事件也对公司经营造成了负面影响。在聆讯资料集中，建中建设亦提及，其客户可能会推迟项目的开工日期或暂时关闭施工现场，或者可能会面临供货商的建筑材料供应中断问题，或在聘请分包商方面遇到困难，并可能需要暂时中止业务运营。因此，受公共卫生事件的影响，公司的建筑项目总体进度可能会有所延迟。

智通财经APP了解到，受疫情影响，2020年春节后商品房成交同比大幅下滑。节后25天30个大中城市商品房仅成交56万平，同比下滑93%，其中一线、二线与三线城市分别同比下滑88%、92%、96%。尽管近日成交情况略有好转，但仍远低于前两年水平。

房地产开工方面，近期以来，各地封城、隔离防疫等影响员工返工进程，节后客运总量减少超8成。由于大量工人尚未返程，叠加各地政府对项目开工规定相对严格，目前房企项目多数仍处于停滞状态。尽管近期中央与多地政府发文鼓励复工，同时大量农民工持续返程，考虑两周隔离时间，三月中下旬非湖北区域项目建设才有望步入正轨。

综合来看，2020开年以来，房企销售开工均受到冲击，资金端压力亦逐步加大，再叠加建筑行业本身是一个劳动力密集型产业，开工延后导致项目推迟，地产企业的回款速度放缓，也会对中上游的建材和建筑服务公司产生冲击，一季度的状况并不乐观。而随着应收账款的账期不断延长，或将对公司正常经营的资金面构成一定压力。