PIMCO：美国市政债结束61周流入 但长线投资仍可进场

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，上周市政债券市场一片混乱。太平洋投资管理公司(PIMCO)日前发表最新报告称，投资者共撤出大约122亿美元资金，标志着一年多来1300亿美元的资金流入的终结。但展望未来，报告指出，市政债仍将是一种低违约率的资产类别，且目前的估值对那些能够看穿短期波动的长线投资者来说，是一个有吸引力的切入点。

以下是PIMCO对市政债投资者面临的关键问题的看法:

更广泛的金融市场压力如何影响市政债券市场？

上周，全球固定收益市场的流动性受到严重挑战。根据汤森路透（Thomson Reuters）的数据，截至上周末，相对于2月底的水平，AAA级一般债务债券收益率上升了179-186个基点，创下历史新高。由于收益率大幅上升、流动性不足和波动性加剧，多数市政债券发行者选择暂时撤回即将上市的交易。然而，收益率的上升使市政债券相对于美国国债处于最具吸引力的水平，已经开始看到银行和其他机构买家兴趣冒头。

PIMCO认为，过去两周是流动性暂时中断，而不是市政债券市场信贷基本面疲软的迹象。当然，在一些对“新冠病毒”有风险敞口的行业可能会有例外，例如港口、机场、航空公司等。尽管确信美国经济将陷入衰退，但PIMCO认为，大多数市政部门和债务人仍将保持弹性。

为什么流动性会枯竭？

在市政债券市场，由于传统的流动性来源不愿（或无法）购买即将进入市场的债券，3月19日，最初的少量资金流出演变成了历史性的流动性紧缩。一些面临赎回的共同基金和ETF被迫抛售市场债，导致收益率急剧上升。Lipper数据显示，截至3月18日当周市场债的资金流出规模巨大，总计约122亿美元，主要集中在高收益共同基金和ETF上。根据ICI的数据，资金流出标志着一个长达61周的周期结束，在该周期内，市政债券基金和ETF共净流入了1,300亿美元。

为什么流动性会不足？PIMCO认为原因有三：

1.由于危机后监管的加强，交易商已将其市政债券库存大幅削减至危机前水平的三分之一左右。

2.2017年税制改革后，市政债券税率降至21%，银行和保险公司发现，相对于优质应税证券，市政债券的税后收益率没有吸引力。

3.考虑到连续61周的共同基金和ETF资金流入，至少有一部分市政债券持有者是快钱投资者，一旦出现了问题，他们就会立即退出。

PIMCO如何定位投资组合？

长期而言，PIMCO在管理投资组合时通常倾向于谨慎、灵活和流动性。

在市政策略方面，PIMCO关注信贷质量和流动性，并有选择地降低了信贷风险。随着新冠病毒爆发的早期消息浮出水面，PIMCO就开始退出了高风险的信贷。此外，PIMCO增加了对现金和流动性更强的细分市场的敞口。

未来如何？

为了吸引新资本，免税市政债券的估值大幅下降，这导致了市场稳定的初步迹象。直接零售买家、银行和保险公司上周五开始出现，导致收益率趋于稳定。据汤森路透的数据，目前的估值处于历史低位，在整个收益率曲线上，AAA级市政债券/美国国债的比率都在210%以上。此外，根据ICE的数据，在收益率曲线上，AAA级免税市政债券的收益率与AAA级应税公司债券相似。从历史上看，这样的相对价值机会不会持续太久。

鉴于不稳定的宏观背景和围绕着新冠病毒的担忧，短期的流动性不足和持续的资金外流可能会持续下去。不过，PIMCO认为市政债券仍将是一种低违约率的资产类别，目前的估值对那些能够看穿短期波动的长线投资者来说是一个有吸引力的切入点。