如何判断市场拐点？此时该买该卖！国际资管巨头景顺教你选择

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，资产管理规模逾1万亿美元的景顺资产管理公司7日发布其《4月战术资产配置报告》指出，虽然很难预测当前低谷持续的时间，但信贷市场或成当前形式下的指路明灯，预示资本成本趋稳，风险资产出现拐点的时间。

报告还指出，鉴于当前空前规模的货币和财政刺激措施，长线投资者仍可保持适度的风险偏好，但短期投资者应保持防御性。

今年1月初至今，新冠病毒大流行对全球增长周期造成了猛烈的外部冲击，当时世界经济正处于复苏初期。在这一冲击的推动下，景顺的宏观框架在2月份就进入了全球收缩状态（即全球增长预期将低于趋势水平并出现减速）。直至今日，这一框架仍然有效，并广泛存在于各个地区（表1）。

此外，鉴于世界各国政府采取的封锁和检疫措施越来越严厉，极有可能在2020年上半年，大多数国家和地区将经历严重衰退。因此，景顺预计未来几个月经济数据将急剧恶化。

景顺指出，在现阶段，很难确定这种宏观环境将持续多久。但从历史上看，上述框架中的收缩期平均持续6个月，分布广泛。此外，从20世纪70年代以来，所有收缩期都在2至15个月之间。

在本次衰退中，有一件事尤其引人注目。政策制定者已经从“全球金融危机”（GFC）和“欧洲债务危机”（EDC）中吸取了宝贵的教训，他们在短短数周内就做出了应对，而在GFC和EDC期间，这一过程持续了数月。景顺指出，这一次，全球范围内的财政反应甚至比全球金融危机中的更大，美国的财政一揽子计划约占GDP的9.2%（几乎是全球金融危机期间的两倍），欧洲的财政反应相当于GDP的2.6%（相比之下，全球金融危机期间其财政反应占GDP的2.3%）。最后，考虑到典型的逐步取消刺激措施的做法，未来几年的财政刺激力度可能依然很大。

同样，各大央行也迅速采取措施（包括降息和无限制的量化宽松），以缓解金融环境，并确保金融体系的流动性。美联储成为了最后贷款人，并在一级市场和二级市场为企业提供金融支持。尽管当前形势存在巨大的不确定性和挑战，但景顺认为，这些措施应该有助于稳定市场，在一定程度上减轻强制隔离造成的经济损害，并支持随后的复苏速度。

报告指出，虽然很难预测周期性低谷的时间，但景顺预计，这种转变首先会出现在市场隐含的增长预期中，因为资产价格应在经济数据公布之前，低估财政和货币政策的积极推动作用（图2）。与多数衰退时期一样，相较于盈利或盈利预期，景顺预计信贷市场将起主导作用，预示资本成本趋稳，风险资产出现拐点的时间。

投资组合定位

从战略资产配置的角度来看，对于长线投资者（超过5年）而言，景顺认为，当前的全球抛售是一个独特的机会，可以将风险资产（即股票、信贷）的敞口，以低得多的估值重新平衡至战略目标。而对于短期投资者而言（低于2年），对风险资产应采取更有选择性的做法并保持一定程度的防御性。

报告指出，景顺仍适度减持股票（主要在新兴市场），增持政府固收，并倾向于更陡峭的收益率曲线。在股票方面，景顺偏好防御性因子，倾向于低波动性、高质量和低动量，同时减少对规模因子和价值因子的风险敞口。

此外，在过去两周，景顺还通过美国投资级债券和新兴市场主权债务，增持了信贷头寸，作为获取具有吸引力的风险溢价的第一步。