美联储大放水，美元流动性或由旱转涝！美元净空仓升至近2年新高，两年升势或接近尾声

美联储大放水，美元流动性或由旱转涝！美元净空仓升至近2年新高，两年升势或接近尾声

疫情带来的资金压力造成美元紧缺，是近期支撑美元走强的关键因素，这迫使美联储采取了巨量货币刺激措施以缓解市场的流动性危机。但是现在市场关注的是，随着疫情出现缓解的迹象，如果各大经济体逐渐走向正轨，那么市场上美元充斥将会产生何种影响。越来越多的投机者和分析师认为，这可能会逆转美元两年来的升值趋势。同时近期美元的净空头持仓升至近两年最高水平。

流动性需求是近期美元强势的关键因素

两年来，美元的缓慢升值削弱了全球经济。美元升值一方面是因为美国利率相对较高，另一方面是因为美国政府推行保护主义，引发了国际贸易紧张局势使得现金大量回流国内。白宫对强势美元的抵制是口头的和例行的，经常指责美联储将利率维持在过高水平，并抨击贸易伙伴人为压低本币汇率以获取贸易利益。美联储则一如既往地坚称，没有设定汇率目标，只希望控制通胀和维持就业。但由于世界上有大量美元债务，美元升值使全球金融状况收紧。根据国际清算银行(BIS)，去年美国以外地区非银行实体获得的美元信贷达到11.5万亿美元，相当于全球年产出的13%。对很多国家来说，美元走强也带来痛苦，尤其是那些大量借入美元债务的发展中经济体。为应对疫情，经济活动突然停止，这导致很多国家和投资者争相套现，交叉货币基准掉期(CCBS)等诸多美元融资指标飙升至2008年危机以来的最高水平。

美联储在3周内释放了巨量的货币刺激以缓解流动性紧缺

美联储急于填补全球范围内这种不断扩大的美元缺口。3月以来，美联储实施了史无前例的货币刺激政策，以应对经济下行以及流动性危机所引发的资产抛售。美联储实施“零利率+开放式量宽政策”，加上美联储美元回购操作向市场注资超1.5万亿美元，目前美联储资产负债表规模已超过5.8万亿美元，较3月初增长37%，值得一提的是此前在美联储缩表的努力下，美联储的资产负债表一度从4.5万亿美元缩小至3.8万亿美元，但是仅仅一个月美联储的资产负债表规模就扩大了2万亿美元，市场预期到二季度末料升至7万亿美元。同时自3月23日起，美联储宣布一项新的、范围广泛的无限量宽松措施，以稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券，试图抵消疫情爆发对经济造成的“严重破坏”。此外美联储扩大了与其他五家大型央行的常设美元货币互换额度，并与另外九家央行达成新的货币互换安排。上周二（3月31日）美联储也扩大与外国央行间的有价证券回购协议，允许他们以美债证券持仓交换隔夜美元贷款，这个举动主要针对面临压力的新兴市场央行。在短短三周之内，美联储就实施了打开上述美元供应开关、利率回到零水准、以及重新推出量化宽松计划等措施，其资产负债表随之膨胀至5.86万亿美元，且持续扩大当中，这使得市场的流动性已经得到明显的改善。

对冲基金持有的美元净空仓升至近2年新高，分析师认为美元或结束两年升势

由于全球受疫情打击的投资者和企业争抢美元资金，美元融资压力短时间可能依然沉重，但一些策略师以及越来越多的投机客认为，美联储的干预措施可能最终逆转美元两年来的升值趋势。美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，对冲基金及其他资产管理公司的美元兑主要货币以及新兴市场货币净空仓均触及2018年5月以来最高，表明近期美元强势遭遇到一股强有力的反向交易。北欧联合银行(Nordea)的Andreas Steno Larsen等一些资深策略师认为，这些押注不会是短期的。一旦疫情恐慌带动的需求消退，美联储向全球大量供应美元的做法将对汇率产生重大的影响。“所有需要美元的人都会如愿以偿，一旦我们走出困境，事实应会证明美元走势因而发生了彻底改变，”他在一份研究报告中说，并预测一旦全球经济企稳，美元将在未来12-24个月下跌超过15%。“未来两到三年，美元可能进入新一轮疲软周期，”他并称，这或许为大宗商品和非美国股市提供巨大助力。这一观点与此前市场对未来几个月的预期大相径庭。上周访问的63名策略师中，有超过三分之二的人预计，未来三个月美元将维持近期涨势，或进一步升值。但Steno Larsen称，美联储的资产负债表规模到本季度末可能会增加逾一倍，到今年底可能会扩大为相当于国内生产总值(GDP)的近五分之一，欧洲央行资产负债表的两倍。如果到年中融资压力消退，这对于美元的总体影响将会非常负面。

短期内美联储不会在宽松政策上踩刹车也为美元贬值埋下伏笔

从历史数据看，以美联储四轮量化宽松为例，美元在量化宽松初期往往会录得上涨，但是随后几个月将会有所走低。从政策目的看，QE1释放流动性的目的最为明显，美联储通过购买政府支持企业（简称GSE）房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务以及由两房、联邦政府国民抵押贷款协会（Ginnie Mae）所担保的抵押贷款支持证券（MBS）来释放流动性。而QE2和QE4仅仅购买美债，实际上更多的是起到缓解财政压力的作用。美联储当前的境况和QE1类似，这意味着随着流动性危机缓解，美元可能迎来较大幅度的回调。尽管银行业者的美元融资成本仍处于高档，但美联储的举动已经成功压平、甚至扭转了交叉货币基准掉期的急升走势。美联储多快释出这些举措的能力与意愿，可能会决定最终的结果。但从2020年全球产出整体受创规模的预估来看，美联储料将不会急着踩刹车，而且任何提振美元的举措，并不会得到财政部的感谢。“在全球各地推动大规模财政刺激之际，我们认为美国特大号的财政刺激不会是美元的明确利多，特别是在美联储如此积极印钞的情况下，”荷兰国际集团(ING)全球市场主管及他的团队本周向客户表示。“美元涨势不会持久，但我们需要先见到金融条件转强。”