股价平地起高楼，长寿花食品（01006）的玉米油究竟有多香？

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智通财经APP注意到，在港股市场表现长期不温不火的长寿花食品（01006）近期出现一波“小牛”走势。7月24日，其股价一度攀升至3.2港元，日内涨幅超过40%。截至7月24日收盘，长寿花股价于月内涨幅达到28.57%。

长寿花股价表现向好的原因，可以从一家名为“山东邹平某公司”的企业出现在 2020年高考全国卷Ⅱ文综地理部分一道大题当中说起。据试题，该公司玉米油销售量占国内市场的50%，在山东惠民、辽宁铁岭、内蒙古通辽和鄂尔多斯建有毛油压榨工厂，在公司本部、浙江杭州、广东广州建有精炼油和小包装生产基地等等。

资料来源于网络

这家公司不仅在玉米油行业居于市场头部地位，同时在原材料采购端接近中国主要玉米产区，便于利用玉米产地原料丰富、地价便宜、劳动力丰富等优势，利于控制原材料采购成本、毛油生产成本。此外，在经济相对发达地区设立精炼油和小包装生产基地，使成本更加靠近玉米油传统消费市场，由精炼油生产到小包装工艺衔接紧密，产品可快速投放市场。

熟悉食品市场可能已经感知，上述“山东邹平某公司”与长寿花食品有千丝万缕的联系。事实上，智通财经APP在长寿花母公司山东三星集团查阅到，三星集团旗下山东三星玉米产业有限公司，作为中国最早且规模最大的专业研发生产玉米油的企业，公司先后在国内玉米产区内蒙古、辽宁、山东等地建立了玉米原料加工基地，在杭州、广州建设精炼灌装生产基地。此外，企业具备年加工玉米胚芽120万吨，年精炼玉米油45万吨，年产小包装产品45万吨的生产能力。

资料来源：长寿花食品母公司山东三星集团官网

由此看来，长寿花食品作为中国玉米油行业头部企业，获得高考试题的“背书”，同时在近期遇上港股食品饮料板块的上涨行情，这家公司股价出现异动无可厚非。

美中不足的是，长寿花股价表现刚有起色，股票便遭遇股东大手笔抛售。据港交所资料显示，FILLimited于7月24日在场内以每股平均价2.2港元减持长寿花食品783.5万股，涉资约1728.24万港元。减持后，FILLimited的最新持股数降低至4852.8万股，持股比例由9.83%降至8.46%。

长寿花的前世今生

在智通财经APP看来，尽管FILLimited以2.2港元均价减持长寿花食品，相当于卖在了“地板”上，但回顾长寿花食品的发展史，以及当前公司遭遇生产成本大幅上涨的境遇，FIL Limited的减持或许不无道理。

资料显示，长寿花的历史可以追溯到1998年。彼时，山东邹平做淀粉粮油机械生意的王氏三兄弟了解到国内玉米油的空缺和市场潜力，在中国还没有玉米油生产企业的情况下率先吃螃蟹，成立中国第一家玉米油企业——中国玉米油股份有限公司，这便是长寿花的前身。

长寿花发展的20余年中，中国整体食用油消费增速存在放缓趋势迹象，但由于消费者健康意识不断增强，玉米油这种含有高“不饱和脂肪酸”和“植物甾醇”的健康油种，受到市场青睐，从而逐渐由小众走向大众。在此过程中，长寿花拥有如前文所述诸多优势，成长为中国玉米油行业领军企业。

据长寿花2019年财报，公司业务涵盖自家品牌食用油/厨房系列视频、非品牌食用油和玉米粕三大板块，销售区域已经扩展至山东、京津地区及华南等玉米油消费较成熟市场。公司采取大经销商+直营大卖场的销售模式，在国内拥有1410名经销商及150名零售商，覆盖39万个销售网点。

遗憾的是，纵使玉米油不缺市场口碑，纵使长寿花拥有庞大的产能和经销商体系，公司业绩成长性依然为市场诟病。

2015年至2019年，长寿花营收从27.82亿元增长至30.03亿元，净利率从2.11亿元增长至3.2亿元，复合增速均不抢眼。2019年全年，长寿花收入下降12.4%至30.03亿元，食用油总销量下降19.9%至25万吨，毛利润下降8.7%至7.28亿元，净利润下降7.6%至3.21亿元。

财报表示，公司业绩表现疲弱的主要原因一方面是受到不确定因素影响，另一方面原材料玉米胚芽的成本上涨导致一段时期对价格较为敏感的非品牌（散装）玉米油出现亏损。截至年底，公司散装玉米油销售量下降44.4%，导致其收入下降38.7%至约5.07亿元。

好的一方面是，尽管国内食用油行业表现疲弱，但透过品牌升级和不断优化销售渠道，整体食用油销售量和平均价格仍能够保持增长。2019年，长寿花自家品牌食用油销售量和收入分别增长0.7%和2.4%，其中长寿花品牌玉米油销量达到14.3万吨，占比由44.7%提升至57%。不过，长寿花品牌玉米油受到原材料玉米胚芽原材料的成本上升，导致整体毛利率下降4.1个百分点至36.2%。

短期生产成本仍将高企，期待多元化产品放量

由此可见，除了产品主要依赖玉米油销售外，原材料成本波动亦是影响长寿花业绩最大的变量之一。

智通财经APP注意到，2020年受多重因素影响，玉米供应相对紧张，国内玉米价格不断攀升。截至7月23日，第九轮临储拍卖总投放397.4万吨，成交率100.0%。均价达到2017.36元/吨，平均溢价351.58元/吨，较第八周拍卖289.55元/吨的溢价水平提升21.43%。7月30日，第十轮临储玉米拍卖投放400万吨，成交率100%，成交均价2037元,较第九轮再度上涨20元/吨。

与此同时，玉米油的直接原料玉米胚芽价格也高位持坚，成本支撑强势，再加上原料供应偏紧，油厂开机不足，玉米油报价继续整体高位持稳。7月30日，国维淀粉毛玉米油国产现货出厂报价达到8600元/吨。

数据来源：中国粮油商务网

短期来看，玉米油原材料价格并无松动迹象，生产成本高企或许还会在未来一段时间影响长寿花食品。此外，从长寿花2019年毛利率表现来看，公司将原材料成本转嫁给下游的能力有待商榷。需要注意的是，若原材料成本持续提升，有望导致不具有规模优势的小厂退出市场，从而使市场进一步向品牌厂商集中，玉米油行业或有新一轮洗牌机会，长寿花有望再一次脱颖而出。

资料显示，发展自家品牌的长期以来是长寿花的首要任务，自开启“健康厨房”战略以来，公司相继以“长寿花”品牌推出不同种类的食用油产品。形成长寿花厨房系列食品，长寿花金胚至尊玉米油、长寿花高谷维稻米油、长寿花小榨菜籽油等产品集群。2019年，长寿花品牌其他食用油品类销量达到2.85万吨，占比由2018年的9.6%提升至11.3%。

据长寿花五年业务发展计划，公司将推动产品多元化及从单一产品公司转型为零售品牌企业。调味产品包括不同口味的酱油、料酒、醋、芝麻油和黄豆酱，而米面产品包括不同类型的大米、五谷杂粮、小麦粉。

智通财经APP注意到，为推动公司战略发展，长寿花产能在未来将逐步释放。产能布局方面，公司生产基地分布在山东邹平、内蒙古杭锦旗、通辽、辽宁铁岭、杭州桐庐地区，广州玉米油项目预计于2020年投产，将形成年精炼玉米油10万吨和包装玉米油10万吨的生产能力。位于黑龙江齐齐哈尔的新压榨基地，计划投资5亿元建设20万吨玉米胚芽油项目，一期计划拟于2020年12月建成投产。

总体而言，随着玉米油的产品升级和产能持续扩张，叠加多元化产品有望带来业绩增量，品类龙头长寿花转机向好迹象初步显现。相较于A股市场上食品饮料个股动辄数十倍市盈率的估值，长寿花当前4.32倍动态市盈率，0.42倍市净率的估值，或许更具吸引力。