华尔街通胀通缩争辩难休 大摩四大理由力挺通胀阵营

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，在过去数月中，为了支撑经济市场，避免第二次大萧条，美联储释放了史无前例的流动性，投放数以万亿美元计的货币，由此导致的货币供应量扩张是大萧条时期以来最大的。华尔街也因此对未来将迎来通缩还是通胀的问题，一直争辩难休。

摩根士丹利（Morgan Stanley）近期表示了其反对“通缩”的观点，并称该行对股市的看涨前景一直是基于其通货再膨胀的观点。大摩首席经济学家Chetan Ahya在解释新冠危机给全球经济留下“不可磨灭的印记”，导致通胀动力发生结构性转变时写道，“最重要的结构性变化是通胀的回归，特别是通胀可能会超过发达市场央行的目标，尤其是在美国。”

大摩支持通胀主要有以下四大原因：

1 . V型复苏：大摩预期通胀将出现的一个关键原因是，它预计本次衰退的性质是剧烈而短暂的。而从本质上说，这次衰退是由一场公共卫生危机形式的外源性冲击引发的。2020年，私营部门没有过度累积杠杆，银行体系比2007年状况更好。这意味着去杠杆化压力将更加温和，与2008年后不同，金融体系仍能发挥关键的中介作用。因此，摩根士丹利预计全球和发达市场的产出水平将分别在2020年第四季度和2021年第四季度达到新冠疫情爆发前的水平。

2 .政策反应非常不同：大摩认为，政策反应在创造增长和通胀前景方面也很重要，此次是及时、大规模且协调的货币和财政放松。尤其是财政方面的应对措施，本次规模更大、也更迅速。这一点很重要，因为货币刺激虽然具有扩张性，但仅凭其本身不足以提振总需求。此外，Ahya再次指出，这一次，人们对道德风险的担忧也较少，因为冲击是外源性的。

大摩还预计积极的财政政策将继续存在，“政策制定者越来越担心日益加剧的不平等，他们认识到货币政策是一种‘钝器’，无法解决分配效应”。而新冠危机更是加剧了这些担忧，给低收入家庭留下了深深的伤疤。在新冠疫情最严重的时候，美国70%的失业人群都是低收入人群。因此，关注失业和对低收入家庭的影响将意味着扩张性政策将持续更长的时间。解决不平等问题的政策努力“将产生通胀动力，尤其是在经济结构向家庭转移的情况下”。

3 .对科技、贸易和巨头之间相互作用的审查风险将持续：政策制定者“关注不平等”也意味着，限制贸易的努力可能会继续，同时也存在着对科技和巨头加强审查的风险。贸易摩擦就是这样一个例子，政策制定者已经开始关注全球化对不平等的影响。然而，由于科技、贸易和巨头们之间的相互作用是过去30年通货紧缩的主要驱动力，因此，将它们分开也将导致通货膨胀态势的转变。

4 .央行正在加倍努力：日益加剧的不平等问题也阻碍了央行实现其通胀目标的承诺，美联储已经在强调其2%的通胀目标的对称性（这意味着在9月份的评估之后，美联储将全力推动美元进一步贬值）。基于市场的实际利率已经大幅下降，而战略的转变将使美联储能够提供更多的宽松政策。

正如Ahya总结的那样，“这些因素的汇合已经导致美国盈亏平衡通胀率（同期限的国债收益率减去通胀保值债券的收益率）出现了截然不同的结果。它们没有下降到全球金融危机后的水平，而且还以更快的方式反弹到了COVID-19之前的水平。”

正如2008年后去杠杆化的影响被低估一样，大摩认为，新冠危机对通胀动态的影响也没有被充分理解，因为大多数投资者仍然非常倾向于通缩阵营。但回顾2020年，从宏观角度来看，新冠危机引发的最重要的变化很可能是向更高通胀的结构性转变。

最重要的是，大摩指出，美联储已经非常清楚地表明，它最终的目标就是（不对称的）通胀，而且无论如何（通过量化宽松或直接向美国家庭支付数万亿美元），它都将实现这一目标。