【IPO前哨】稳健医疗，一种新生活方式的选择

如稳健医疗所言，其发展路径与强生、云南白药（000538-cn）类似：强生公司起步于外科手术耗材，凭借婴儿爽身粉切入到消费品领域；云南白药凭借伤科中药的品牌优势，通过与止血愈伤定位相契合的牙膏切入日化领域；稳健医疗则起步于纱布、棉签等医用敷料的研产售，2005 年，为解决传统医用纱布易掉纱线头引起伤口感染甚至引发医疗事故的行业问题，其自主研发出全棉水刺无纺布工艺技术，该技术产出的材料具有较高的舒适性、安全性和环保性，不仅可运用于医用敷料领域，还可运用于消费品领域。稳健因此于 2009 年成立“Purcotton 全棉时代”品牌，该品牌以“医学贴近生活，全棉呵护健康”为品牌主张，成功实现了医用产品向家用产品的拓展。

如果说医疗器械顺应了全球人口老龄化加剧的趋势，因此在2018年10月-2020年7月的行情中大放异彩，那么医疗+消费的构成在市场情绪左右之余，拥有更为强大的牛熊穿越能力，这种能力，源于其消费属性，更源于其开创了一种新的生活方式，这种方式便是“全棉时代”的来临。

稳健医疗

（稳健医疗营收构成来源：财华社）

稳健医疗的业务结构包括3块，分别为医用敷料、健康生活消费品以及全棉水刺无纺布，其中于后发开创的健康生活消费品业务为目前的主要营收贡献来源，其次为医用敷料业务。

（中国医用敷料市场规模单位亿元来源：bmi research）

医用敷料产品主要包括伤口护理产品、感染防护产品及消毒清洁产品，具体包括高端伤口敷料产品、传统伤口护理与包扎产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品及用于体表清理的消毒清洁产品。

稳健医疗目前该业务的运作模式为海外欧美、日本等发达国家相关企业贴牌生产+国内及国外发展中国家自主品牌生产。

根据中国医保商会统计的数据，稳健该项产品已连续多年稳居中国医用敷料出口前三名，而自主“winner”品牌已进入国内两千多家医院和近四万家药店，其中大多数医院为三级医院，并在海王星辰、老百姓大药房等多家知名连锁药店设有公司产品专柜；在香港地区“winner”品牌产品已覆盖全港全部公立和大部分私立医院。

据bmi给出的数据，中国医用敷料市场规模虽然从2014年的39.89亿元增长至2018年的65.38亿元，但是行业集中度不但没有提升反而出现了下降：稳健医疗该业务的营收仅从2017年的10.95亿元增长至2019年的11.88亿元。

其原因在于，我国医用敷料市场以传统伤口护理类产品作为主导，而该类产品研产售门槛较低，而由于产品趋于同质化，国内企业多在低端市场内进行低价竞争。

而虽然高端医用敷料市场复合增速迅猛，但由于稳健该项业务的占比非常之低，于2019年度仅为1.87%，因此短期内医用敷料业务难以对稳健医疗整体营收构成较大影响，其估值弹性不在于此。

那么估值弹性就落在了健康生活消费业务上。

（健康生活消费业务收入细分占比来源：稳健医疗）

该项业务的竞争力本质在于，稳健医疗开创了一门新的产品类别，同时通过品牌运营，将“远离化学刺激、降低环境污染、回归天然健康的品质生活方式”这一理念植入消费者的心中，从结果看，这一运作获得了极大的成功。

以棉柔巾为例，在稳健医疗革新性地推出该产品后，多个品牌纷纷效仿，稳健医疗的市场示范作用亦推动了全棉水刺无纺布行业的快速发展。根据中国产业用纺织品行业协会的统计，2015 年我国全棉水刺无纺布生产线仅有26条，在下游旺盛需求的刺激下，2018年我国全棉水刺无纺布生产线已达到45条，总产能达11万吨/年。

而透过稳健监控生活消费业务的收入细分占比，除了棉柔巾外，基本上没有一款产品能够主导主要营收，这是否印证了稳健医疗输出生活方式的成功？

这种输出生活方式（价值观）的企业是非常少见的，不禁令人想起了以此获得巨大成功的宜家和无印良品，前者向消费者展示了北欧的简洁生活主义，通过美观、价格与质量的平衡，让消费者以可触可及的方式选择适合自己的家居解决方案；后者，以纯朴、自然、简洁、环保、以人为本的品牌主张深入人心，成为新时代的生活选择。

因此，随着全棉时代的生活倡导不断地从营收数据上得到印证，那么可以预期稳健医疗将有可能成为比肩宜家、无印良品的伟大企业。

也许，稳健自身已经意识到了。

秉承天然、环保的理念持续进行业务拓展，稳健医疗于 2019 年 7 月推出“PureH2B 津梁生活”品牌，意在打造能够覆盖美妆、个护、运动等的健康美丽生活需求的一站式零售平台。截至 2019 年 12 月 31 日，“PureH2B 津梁生活”通过线下 3 家门店及线上官网渠道进行销售。

总结

总体而言，即便对于稳健成为伟大企业的预期不会实现，但考虑到其业务发展的开创性，市场理应给这样的企业更高的估值溢价。而考虑到与稳健部分业务相关的同行其业务短期受到了疫情的正面驱动，导致市场出现了估价切换，但企业产品的需求终将向历史复合增长线靠拢，因此稳健短期或将受制市场情绪波动，但长期确实前途无量。