美股新股前瞻|净利润下滑25%，莲外教育（LXEH.US）退港赴美

两年前，曾满腔热情奔赴港上市，但受“送审稿”影响，基础教育公司上市受阻，上市愿望落空，两年后，莲外教育（LXEH.US）转移战场，将触手伸向了美股市场。

智通财经APP了解到，莲外教育近日前向美国证券交易委员会（SEC）递交招股说明书，AMTD和Loop Capital Markets为此次IPO的承销商，招股书未披露发行股数和发行价格区间尚。该公司计划将募集资金主要用于拓展业务和校园建设及维护，以扩充生源和壮大教师队伍，以应对营运资金需求和潜在的收购计划。

莲外教育于浙江省丽水市从事K12教育，根据弗若斯特沙利文报告，从2019/2020学年的月平均入学率来看，该公司在丽水市民办中小学（不含高中）教育机构中排名第二。该公司运营莲都外国语学校和青莲中学，截止2019年9月份，拥有在校生4558名和322名教师，2019年收入1.52亿元。

值得注意的是，两年前该公司赴港上市时，曾单独罗列莲都外国语学校幼儿园分部，但于2018年11月份已经出售，而高中部自2018/2019学年起，开始招收学生，不过截止2019年9月，仅有13名学生录取入学。

该公司历史收入维持低速增长，2020年上半年收入0.87亿元，同比增长3.05%，近三年收入复合增长率6.6%，而盈利波动较大，整体呈下滑趋势，上半年净利润0.27亿元，同比下降24.9%，近三年净利润复合增长率-7.8%。

利用率接近饱和

莲外教育主要收入来源于莲都外国语学校，包括白云校区和怡景校区，其中白云校区为核心收入来源，2020年上半年收入0.8亿元，同比增长3.03%，收入占比92.1%，收入近三年复合增长率为26%，怡景校区收入占比6%，高中部由于学生人数过少，基本没有收入贡献。学校整体收入贡献98.2%，相比于2017年度的68.65%提升了29.55个百分点。

该公司这几年业绩增长缓慢，主要由于“经营一亩三分地”，在学校利用率接近饱和的情况下，并未进行扩张活动，在校生人数增长缓慢，于2019/2020学年拥有4558名，同比仅增长1.79%，而于2017/2018学年时，就有4524名学生，整体基本都没啥增长。

白云校区是该公司核心校区，于2019/2020学年小学和初中在校生2736名和1625名，合计4361名，占比在校生总人数95.7%，而且这两所校区学校利用率接近100%，期间分别为99.1%和95%。而怡景校区及高中部利用率虽然较低，但可容纳的学生人数过少，若该公司不扩张校区或者收购学校，业绩将可能无成长性，以及盈利有持续下滑风险。

莲外教育在不同校区学费定价基准不同，白云校区每学期每学期学费定价8700元，不过实际整体定价超过10000万元，而怡景校区特色科每学期高达20000元，在住宿费方面，白云校区定价850元，而怡景校区特色科定价2000元。该公司实际学费在政策基准的基础上浮动50%。

根据招股书，该公司的白云校区和怡景校区定位高端，2019/2020学年，白云校区平均每名学生学费13000元，相比于2017/2018学年增长了22.64%，怡景校区自2018年9月1日起，每学期学费一直保持在每名学生20000元，高于白云校区的学费。而2019年浙江省民办小学和中学的平均年学费分别为人民币10900元和18300元。

该公司学费高于浙江省水平，提价空间有限，且受限于学校利用率，学生增长空间基本被卡死，而且盈利水平整体处于下滑趋势。

2020年上半年，莲外教育毛利率37.99%，同比下降9.33个百分点，较2017年度下降4.6个百分点，净利率31.33%，同比下降11.7个百分点，较2017年度下降10.2个百分点。该公司净利率比较接近毛利率水平，主要为基本没啥费用，主要为行政管理费，上半年管理费率为8.48%。

截止2020年6月，该公司现金及等价物有0.289亿元，每年维持在2000多万元左右的水平，负债率较低，为31.47%，其中有息负债率14.4%。

莲外教育创始人兼董事会主席Fen Ye持有该公司90%股权，基本上算是私人的单体学校了，如果不上市，靠经营这几个校区，Fen Ye每年也有几千万的利润和现金流回流。但显然这几千万现金并不满足Fen Ye需求，从港股上市未果到现在赴美上市，可见其上市的决心，以募集更多资金扩张业务范围。

投资者可能不会买账

从行业来看，2019年，全国民办中小学市场规模2384亿元，近五年复合增长率20.1%，浙江省要低于全国水平，民办中小学教育市场规模189亿元，近五年复合增长率15.5%，预计未来五年复合增长率13.1%。此外，浙江省中小学在校生于2019年有100万名，近五年复合增长率仅为2.6%。

浙江省民办中小学市场分散，竞争较为激烈，在2019/2020学年，排名前十的参与者总数仅占私立中小学学生总数的10.3％，未来行业有望持续整合，优胜劣汰，市场集中于几家头部企业。该公司谈到收购及兼并是行业采取广泛的措施，但送审稿对国内K12限制资本化，自建或是扩张的主要出路。

而受限于资产规模，虽然负债率低，但该公司账上现金并不是很充裕，扩张需要资金，此次上市主要目的还是为了公司扩张铺路。同时也存在股东想要通过上市退出，主要为K12资本化受限，成长依靠自建太慢，而且这两年该公司也未曾扩建，收入及利润表现也不尽如人意，不排除部分股东想要以上市方式高溢价退出的可能性。

综上看来，莲外教育历史业绩低速增长，未来成长性预期不乐观，主要为学校利用率接近饱和，学生人数增长受限，若新建也需要一定周期，且盈利水平波动较大，整体净利率呈下滑趋势。自两年前港股上市受挫后，该公司转向赴美上市，鉴于其基本面，即使如愿上市，投资者可能也不会买账。