正式进入上升通道？人民币汇率创逾2年新高 机构：或不会过度走强

财联社10月21日讯，人民币汇率持续走高，在岸、离岸双双创下逾两年新高。截至发稿，离岸人民币兑美元涨破6.63关口，最高达6.6639，创出2018年7月以来的新高。在岸人民币兑美元升破6.65关口，较昨日官方收盘价涨超300点。

而中国外汇交易中心10月21日公布的人民币兑美元中间价为6.6781，较昨日调升149个基点。近期，人民币兑美元中间价已多次上调，这意味着人民币持续升值。

伴随着人民币汇率的不断走强，当前，市场也普遍形成了人民币汇率是否进入了上升通道的疑问。

招商证券表示，上半年，受新冠疫情、美元流动性紧张、中美关系出现波折等因素的影响，人民币持续贬值，5月28日，人民币汇率达到7.16的最低点，此后进入升值阶段，自今年8月起，人民币升值明显加速。展望后市，招商证券认为人民币仍将维持升值趋势。

不过，中信证券则认为，长期来看，人民币汇率或不会过度走强。就目前走势而言，人民币的走势主要受到中美之间相互力量的影响，包括国际收支角度、美国基本面表现、美元周期下的中期疲软以及美国大选带来的政治扰动，人民币走势可能表现出总体偏强的特征。

从长远角度来看，一方面，若美国经济逐渐修复再次走向复苏，人民币汇率仍将承受一定的压力。另一方面，从"双循环"的角度来看，经常项目和资本项目仍需保持整体均衡，人民币若过度走强或将在一定程度上带来经常项目的压力，因此长期来看人民币汇率或不会过度走强。

今年人民币汇率指数升幅较大

据招商证券统计，2020年以来，人民币汇率和CFETS人民币汇率指数均上升了4.0%，而2016-2019年人民币汇率分别变化-6.6%、6.7%、-5.2%、-1.4%，CFETS人民币汇率指数分别变化-6.1%、0%、-1.7%、-2.0%。

可以看到，虽然人民币汇率升幅并非最高，但针对一篮子货币的汇率指数上升的程度已经是近5年来的最大幅度。

美元指数的变化对于人民币汇率起到方向性作用

对于这一轮人民币的升值，招商证券较为强调美元走弱的影响。招商证券认为，研判2020年人民币汇率的主线就是要抓住新冠冲击-全球金融体系动荡-美元流动性窘迫促使美联储采取超级量化宽松政策-美元指数结束2013年以来的强势转入可能长达9年的弱势-美元弱，人民币强这样一条主线。

根据当前的汇率制度，分析人民币汇率的“三因素”模型为：收盘汇率代表的市场供求状况+一篮子货币汇率（近似于美元指数的反面）+逆周期因子。人民币中间价实行参考篮子汇率和逆周期因子的形成机制，因此人民币汇率由“三因素”决定：代表市场供求情况的上日“收盘汇率”、代表多个货币汇率走势的“一篮子货币”汇率变化和代表逆周期调节的逆周期因子。根据这一形成机制，汇率大体呈现“美元弱，人民币强”，“美元强，人民币弱”。

央行对人民币升值的态度如何？

招商证券表示，鉴于人民币升值将对经济产生收缩效应，央行显然并不愿意看到人民币汇率过快升值。虽然央行避免直接参与外汇市场，但仍然可以以市场化方式影响人民币与美元的供求，从而对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节，而这样的环境也给资本项目对外开放提供了良机。主要举措有以下两个：

央行采取的措施之一是新增审批QDII额度。9月外管局新增审批了168.38亿美元的QDII额度，是2015年2月以来的最高单月审批额度。截至9月23日，QDII投资总额度增加至1073.43亿美元。QDII是指合格境内机构投资者，QDII额度允许相应机构以外汇投资境外资本市场，有助于加大国内市场对于外汇的需求。

央行采取的措施之二是下调远期售汇风险准备金率。自2015年8月引入远期售汇外汇风险准备金后，央行共计进行了四次调整，均主要出于对汇率进行逆周期调节的目的。在2015年“811汇改”后人民币贬值压力较大，央行首次将银行远期售汇风险准备金纳入宏观审慎框架，宣布自10月起开展远期售汇业务的金融机构适用于20%的准备金；第二次调整是在2017年9月，因美元指数走弱、人民币贬值压力减轻，为适宜的政策退出时间窗口，央行将准备金率自9月11日起从20%下调为0；自2018年中期起，中美贸易摩擦升温，人民币兑美元汇率从6.25水平快速贬值至6.9左右，人行进行第三次调整，将远期售汇风险准备金率上调回20%；2020年10月10日，人民银行宣布将远期售汇风险准备金率下调为0，主要反映了央行抑制人民币过快升值、避免短期资金流入并推高资产价格的政策意图。

人民币升值有何影响？

招商证券认为人民币汇率的走强，主要会对以下几个方面会产生影响：

实体经济方面，人民币汇率走强不利于出口竞争力，当前人民币汇率指数已经上升4.1%，意味着汇率已经开始对出口施压。

利率方面，从历史看，较多时期人民币汇率与10年期国债收益率呈反向关系，即汇率强、利率升，其背后的原因在于受经济好的共同影响。汇率主要起到调节作用，汇率强、利差大等因素会通过吸引资本流入国内债市的方式缓和利率的上升幅度，但不足以扭转趋势。

货币政策层面，人民币升值使得货币政策有更大的操作空间。