【对话首席】华林证券胡宇：5万亿美金托底全球复苏，二季度中国经济将呈V型走势

财联社（深圳，记者 覃泽俊）讯，为支持全球经济尽快复苏，G20应对新冠疫情特别峰会提出经济刺激计划。

3月26日，二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。

近来，全球经济正处在新冠疫情的阴影之下，各国资本市场也在剧烈波动。在此之下，如何保护自己的资产，规避这场旷日持久的疫情成为投资者最关心的话题。财联社特推出对话首席栏目，就热点问题与大咖对话交流。

本期参加对话的嘉宾为华林证券研究所首席投资顾问胡宇。

核心观点：

1、疫情是否会导致金融危机，目前来看，仍不能过早下结论。

2、预计二季度中国经济将会出现V型走势，阶段性的经济下行并不妨碍中国经济结构调整的战略大方向。

3、从市场层面来看，疫情对全球股市的影响已经接近阶段性尾声。

4、在全球利率下行及货币超大规模投放的大背景下，优质权益类资产不断上涨的趋势不会改变。

5、上证A股过去长期徘徊于3000点的局面一定会改变，资本市场迎来黄金20年。

以下是专访全文：

1、G20特别峰会上，二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划。这一政策如何影响全球经济走势？

胡宇：在2020年全球面临疫情的当下，二十国集团启动总价值5万亿美元的经济刺激计划，无疑会对全球二季度的经济复苏起到了重要的影响。

回顾一季度的全球经济，基本都受到到疫情快速传播的影响，所以，全球经济呈现负增长的势头。为了改善全球经济阶段性负增长的局面，20国集团推出5万亿美元的政策具有一定的针对性。同时，疫情传播对经济的影响更多是阶段性的剧烈冲击，尤其是对全球金融市场的影响最为显著。疫情是否会导致金融危机，目前来看，仍不能过早下结论。

研究表明，金融危机爆发的主因归结于信贷周期的收缩，其中主要是债务危机的爆发。信贷之于经济，就像是水之于鱼。信贷紧缩往往会导致短贷长投的企业出现流动性风险及债务违约风险。所以，除非出现明显的信贷收缩，否则，金融市场的波动并不一定带来金融危机的发生。经历2008年次贷危机之后，全球央行都学会了逆周期的应对信贷收缩，比如执行量化宽松的货币政策或直接入市干预，因此，即使疫情导致全球金融市场大幅波动，也很难重现2008年类型的金融危机。所以，正如前美联储主席伯南克所言，这次疫情对经济的影响更像是自然灾害，而不是金融危机。

2、从国内的复工复产和政策影响来看，中国经济今年的整体情况如何？

胡宇：今年一季度中国经济预计进入负增长区间，但全年完成5%的目标仍有可能。考虑到目前中国控制疫情的效果较好，且全面复工的速度较快，同时，叠加全面启动的基建投资和各项恢复性政策的效果，预计二季度中国经济将会出现V型走势。

一方面，随着疫情传播在中国的有效应对及控制，中国经济的全面复工已经展开，考虑到中国已经成为全球最大的市场，未来中国经济的增长更加依赖于国内消费市场的增长；另一方面，基建投资与积极的逆周期政策也能够阶段性对冲经济下行的风险。不可否认，自2010年之后，中国经济已经放慢了过快增长的步伐，更加注重提质增效。因此，阶段性的经济下行并不妨碍中国经济结构调整的战略大方向。

3、目前疫情影响仍在进一步发酵中，投资者应该如何布局资本市场？

胡宇：尽管疫情仍在发酵之中。从市场层面来看，可以判断疫情对全球股市的影响已经接近阶段性尾声。尽管投资者仍普遍较为悲观，但实际上无论是交易层面，还是从投资角度出发，每次较佳的买入机会都出现在市场的极端恐慌时刻。

当下，投资者需要警惕的是，在熊市过度悲观，而在牛市又过度乐观。比如去年3月份以后，当市场大众一致看好核心资产时，华林证券曾经反复提示核心资产高估的风险；又比如2020年初，当市场几乎一致看好科技概念股（主要集中在5G、芯片、半导体及软件行业）时，华林证券又提示科技股泡沫见顶风险；再比如去年市场广泛迷恋北上资金增仓的时候，华林证券也主动提醒“外资并不是A股天然的盟友”，他们也可能因为美股见顶大跌导致基金赎回而出现阶段性的净流出。事实证明，作为理性投资者，最需要的是提前警示风险、事中应对风险，而不是事后“亡羊补牢”。

所以，现在核心资产和科技股大跌实际上是在不断的释放前期过度上涨的风险，是风险不断兑现的过程。换言之，真的风险恰恰是那些还没有兑现的风险或者是未知的风险，而已经暴露的诸如冠状病毒或者股票市场大跌的风险，其实都不是真的风险。更何况疫情的对治已经见效，全球市场的波动更多反映的是恐惧情绪的传染。

就短期市场的策略而言，预计A股在4月份将迎来做多的黄金时段，上证综合指数有望重新回归3000点上方。一方面面临重大会议召开，国内市场仍具备各项政策出手托底；另一方面，20国集团5万亿的刺激方案也会改善全球市场的悲观情绪。这就为做多4月提供了良好的政策环境。

4、当前时间点，投资者如何调整资产配置，规避疫情影响的风险？

胡宇：从大类资产配置角度来看，权益类资产未来将成为分享中国经济发展成果的重要工具。投资黄金尽管有可能阶段性对冲疫情的负面影响，但从长期投资收益比较来看，仍不足以跑赢股票。建议投资者需要忽略短期市场的波动，布局中长期的价值洼地。

1、国家经济战略转型需要：从依赖信贷融资向直接融资转变，资本市场面临战略机遇期，提高资本利得收益成为家庭资产配置的根本利益出发点；

2、资产配置周期的转变：从“房住不炒”到资本市场黄金20年。随着“房住不炒”的提出，房产作为家庭资产配置的核心资产的方向已经转向，配置资本市场成为未来20年中国家庭资产配置的核心方向；

3、利率环境的变化：全球普遍低利率的环境，导致权益类资产成为机构投资者不得不增配的大类资产；

4、A股和港股仍处于长期投资的估值洼地，具备国际竞争力。

总之，在全球利率下行及货币超大规模投放的大背景下，优质权益类资产不断上涨的趋势不会改变（目标保险公司纷纷买入权益类资产的配置方向就说明不断降低的债券收益率不足以弥补保费的再投资风险），股市每一次剧烈的回撤都是中长线买入绝佳机会，买入并持有的策略基本不改变，期间可以用再平衡策略做风险管理。

5、这一轮行情中，A股与其他资本市场主要有哪些差异？

胡宇：首先，从市场发展阶段来看，相比美股处于成熟期的特点，A股仍处于成长期阶段。这主要是由国家经济发展的阶段不同决定的。

过去30年中国处于工业化时代，重资产行业更多依赖信贷融资。随着国家战略不断重点支持科技创新，高科技企业的风险投资更需要资本市场参与，直接融资比例的提升与杠杆率的下降都需要一个强大的资本市场，所以，股票市场面临重大发展机遇期。上证A股过去长期徘徊于3000点的局面一定会改变，资本市场迎来黄金20年。

其次，这次A股的跌幅明显低于全球其他市场，A股避风港的特点较为明显。具体涨跌幅数据不再赘述。

再次，从估值角度看，港股和港股是全球估值洼地。

从全球估值对比来看，港股的价值洼地凸显，从动态PB来看，截至2020年3月17日，恒生指数的估值已经处于过去10年的最低点，仅为0.88倍，静态PB估值也位于8%的百分位；表明恒生指数动态估值已经处于历史低点。

而南下资金的大量流入也证明了港股的投资价值凸显。截至3月26日，2020年以来，南下资金流向港股市场的资金高达2200亿元，近一个月流入港股的资金高达1300亿元，从单日流入的角度来看，也保持了连续的净流入，这种资金流入的状态是历史罕见的。

目前道琼斯工业指数和纳斯达克指数的估值仍处于过去10年均值附近，道琼斯指数的静态PE仍处于94年以来的50%分位；因此，目前美股并没有出现明显的低估。