若无史无前例宽松，美股或仍有50%下跌空间？牛熊周期缩短至一个月？美联储刺激凸显成效

若无史无前例宽松，美股或仍有50%下跌空间？牛熊周期缩短至一个月？美联储刺激凸显成效

2月19日标普500指数创出了历史新高，但是也就是从这一天起美股开启了暴跌模式，在随后的10个交易日内，美股暴跌15%，这引起了美联储的警觉。在2008年金融危机期间，美联储被批评应对措施不及时，引发了股市崩盘，这使得美联储在随后的10年一直在研究在危机期间将采取何种应对措施。事实上金融危机后，美联储在美股遭遇暴跌走势时，往往会推出宽松措施，这是推动美股长达11年牛市的关键因素。随着自2月末开始美国股市开启了暴跌模式，且连续触发熔断，这迫使美联储采取史无前例的宽松措施以支撑股市。目前美股已经3月23日低点反弹近25%，按照市场的观点这意味着美股已经再次进入了技术性牛市。但是从历史数据看，美股牛熊周期一般为11个月，而在美联储史无前例的刺激下，美股由跌转升仅用了一个月的时间。尽管市场对于美股的前景仍抱有疑虑，但是毋庸置疑的是美联储的刺激措施确实在为股市托底，相当一部分投资者受到鼓舞。根据EPFR Global，截至上周四的一周，投资者向股票基金投入176亿美元，创下一年高位。至少从侧面说明本轮美联储的措施是果断而有力的。

3月以来美联储一系列宽松措施一览

快速宽松阶段3月3日美联储紧急降息50点，同时将超额准备金率（IOER）下调50个基点至1.1%3月12日美国股市经历1987年“黑色星期一”以来最糟糕的一天，开盘后再次触发熔断，三大主要股指收盘均下跌超过9%，标普500指数告别持续11年的牛市。美联储向市场挹注1.5万亿美元短期资金，并承诺4月还将开展10次同样的操作，累计释放5.4万亿美元流动性。3月16日美联储紧急降息100点至零利率附近，增加债券持有规模7000亿美元，并将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，并将贷款期限延长至90天。3月18日美联储宣布将于3月20日起可使用一级交易商信贷便利机制，到期时间最长90天，一级交易商信贷便利机制将至少提供6个月，该机制的利率将向贴现利率看齐3月19日美联储宣布将推出市场共同基金流动性工具；将接受的抵押品包括美国国债、GSE证券，评级为A1/F1/P1的商业券，评级不低于A1/F1/P1的资产支持商业票据；同时美联储启动援助货币市场互助基金紧急方案，将当周剩余两个交易日国债购买规模提高至750亿美元。3月20日美联储与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威和新西兰的央行建立互换额度，互换协议期限至少六个月，额度共计4500亿美元。美联储使用新的货币市场流动性工具，扩大货币市场便利，包括购买市政债券。------------截止到3月20日，美联储 “疯狂”的购买使美国银行体系准备金接近3万亿美元宽松加速阶段3月23日美联储宣布3月23日当周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），同时启动无限量宽松措施。并将于近期公布“大众企业贷款计划”，以配合中小企业管理局的工作，为符合资格的中小企业提供贷款。同时美联储宣布扩大货币市场共同基金工具，包括可变利率活期票据和银行存单------------3月23日当周，美联储每周购买机构MBS的速度是此前量化宽松最高水平的8倍宽松放缓阶段3月28日美联储宣布将在周一至周三每日购买750亿美元的美国国债，周四和周五每日购买600亿美元的美国国债4月1日美联储推出临时回购机制，向外国央行提供美元；4月4日美联储将国债购买速度放慢到每天500亿美元4月6日宣布商业票据融资便利（CPFF）将从4月14日起开始购买4月7日美联储建立定期融资便利机制，由工资保障计划(PPP)贷款支持，并表示上周提高美国银行业的杠杆比率规定4月9日美联储宣布将采取措施提供高达2.3万亿美元贷款4月10日美国宣布购买垃圾债券

美联储的负债表快速扩张，暗示此轮宽松力度史无前例

总体而言，美联储出台的宽松措施史无前例。在金融危机后美联储资产负债表最大到达了4.5万亿美元。随着鲍威尔上台后一系列缩表计划美联储的资产负债表一度缩减至3.8万亿美元。但是随着美联储史无前例的宽松措施，美联储的资产负债表规模飙升，目前已经超过了6万亿美元，尽管近期扩张速度有所放缓，最典型的表现就是美联储将购债规模从此前的750亿美元/日缩减至500亿美元/日，但是市场仍预期在未来一段时间内美联储的资产负债表规模将升至危机前的两倍。美联储还采用了一系列非常规宽松措施，包括购买垃圾债券，同时还启用了10年前金融危机时的工具，包括可变利率活期票据等。同时美联储重启了无限量宽松措施，且加强了与其他央行的合作，力度之大，为历史之最。凸显了美联储在10年的历练后，在应对突发性的危机时更为果断的采取措施。

美国股市一个月内由熊转牛？传统的牛熊周期理论失效了？

分析人士认为，美联储此次果断的行动确实给美股带来了强大的支撑，如果没有美联储史无前例的货币刺激和美国财政部的财政刺激，股市仍有50%至80%的下跌空间。指标标普500指数上周大涨12%，创下1974年以来最大周线涨幅，这就让投资者的抉择更加迫切。该指数已收复近期约半数失地，不过仍较2月19日的纪录高位低将近18%。市场上目前的说法是美国股市已经从技术性熊市再次回归技术性牛市。不管美国股市是否真正回归上涨，有一点可以肯定的是美国股市的复苏远超市场的意料。根据分析，过去九个熊市中，每个熊市触底之前三个月买入标普500指数的投资者，一年后的平均回报率为21%；而在触底后三个月买入的投资者获得的平均回报为7%。高盛的一项研究发现，市场往往会在触底后的一个月出现最强劲的上涨。标普500指数在过去40年里经历了八个熊市或接近熊市，每次市场在触及低谷后的一个月中升幅中值为15%。从目前来看，标普500指数似乎已经满足了高盛对于股市触底的判断，因为自从3月23日标普500指数触及逾三年低位于2191.86，该指数目前已经反弹了25%。但是这仅仅只有不到一个月的时间，说明了美联储的一系列强有力的措施确实为美股起到了托底的作用。不过BofA Global Research分析师上周的研究报告称，根据一项针对经济衰退期间熊市的分析显示，如果标普500指数“未能回测甚至跌穿”3月23日低点，则将创下“前所未见”的首例。他们的研究显示，类似的熊市持续时间平均为11个月左右。

市场仍抱有疑虑，但是相当一部分投资者对于美联储刺激措施抱有信心

不过市场对于美股的走势仍有很大的疑虑，究竟美股只是短线反弹还是确实已经触底了？“如果你认为你已经抄底，然后市场继续下跌，人们就会非常害怕，”嘉信理财(Charles Schwab)交易和衍生品副总裁Randy Frederick表示，“然后他们倾向于做出情绪化的决定，卖掉他们买的一些东西。”有许多人认为市场尚未完全消化疫情对经济和企业获利带来的损害--衰退几乎已成定局：过去三周有近1700万美国人申请失业救济金。野村证券分析师在一份报告中表示，最近的反弹应该被视为“一种缺乏热情的、无生机的熊市反弹。”不过毋庸置疑的是尽管市场存在了疑虑，但是美联储的措施确实已经让市场的信心有所恢复。追踪市场情绪的恐慌指数在3月18日创出逾10年高点后持续走低，已经暗示市场对于美联储的刺激措施作出积极的响应。与此同时在3月23日美联储实施无限量宽松当日，该指标更是一度出现大幅的回落。总体而言，恐慌指数目前维持在40附近，暗示市场的风险情绪正在缓慢的复苏中。管理芝加哥Kingsview资产管理约1亿美元资金的Paul Nolte表示，观望策略在2008年金融危机期间让他很受用。在2008年中将曝险从股票转至债券后，Nolte表示，他避过了股票跌幅超过50%的底部那几个月，但随着市场反弹，从2009年6月开始买进股票。最近，他慢慢转回股市，部分是透过专攻科技和医疗股的上市交易基金(ETF)。不只他一个人这么做：根据EPFR Global，截至上周四的一周，投资者向股票基金投入176亿美元，创下一年高位。美联储推出空前刺激举措，令许多投资者受到鼓舞--尤其是美联储重启大规模资产购买，以支撑市场、提振投资者信心的决定。“全球最强大的央行给了大家一记当头棒喝，告诉大家：‘我们不会让跌势继续下去，’”圣地牙哥Sunrise Capital Partners LLC投资长Christopher Stanton表示。Stanton押注苹果与谷歌母公司Alphabet这类大型科技股将会上涨。“我强烈觉得这些就是低点了，”他表示。