比最悲观的预期更悲观！疫情过后，“ L”形的经济恢复是常态

比最悲观的预期更悲观！疫情过后，“ L”形的经济恢复是常态

许多分析家和经济学家都在试图预测新冠疫情之后的经济复苏态势。要了解复苏的情况，我们需要研究过去的复苏以及大流行的历史。从大流行开始，我们知道一些事情。首先，以前的18种Covid类型都没有疫苗；第二，在有效治疗出现前，从来没有第二波大流行。

经济不会自行反弹

考虑到这两个因素，许多投资者认为债券会被贴现的最悲观情况可能仍过于乐观。如果看一下危机过后的过去三十年的复苏，可以看到，与前三次相比，最近三次的复苏都比较疲软，生产力下降，实际工资上升幅度较低，投资增长较差。甚至可以说，从2008年危机以来的经济复苏已经是L型反弹的明显证据，其中如欧元区等一些经济区直到2016年才呈现出完全复苏的态势。以美国为例，直到2017年前，劳动力参与率低迷和实际工资增长乏力、投资增长缓慢一直是长期问题。在Covid-19之后，L形恢复正常的迹象将开始出现。这场危机确实不同于以往的危机，这是一次供应冲击，紧接着是政府法令强行关闭经济，但这正是使经济复苏更具挑战性的原因。在以往危机中，即使经济低迷时期，也有一些行业表现良好，并且以两位数的速度增长。但这次的危机几乎袭击了所有行业，并造成了近代史上前所未有的失业水平。失业率在如此短的时间内大幅上升，使得经济复苏变得更加困难。因为对消费者的冲击是巨大的，即使人们回来工作，大多数人可能也不会恢复到以前的支出水平。

市场认为的最悲观看法仍然过于乐观？

即使在很短的时间内关闭经济，也会对偿付能力比率产生巨大的长期影响，而流动性将无法解决。企业正以创纪录的速度崩溃，即使是规模最大、最安全的跨国公司，其债务水平也只会因为利润下降而飙升。摩根大通估计，2021年的企业利润水平仍将比2019年水平低20％。这反驳了大多数股票的V型复苏和看涨论据，但也证明，即使是那些总是对良性情况做出合理乐观估计的投资银行，也将复苏推迟到2022年。美联储主席鲍威尔也表示，美国经济的复苏要到2021年底才能开始。投资者不能认为美联储和投行的预测过于消极，因为历史证明情况恰恰相反。德意志银行在最近给客户的一封电子邮件中提到，几乎完全关闭经济体系大约需要22天，而要恢复正常轨道需要大约4至10倍的时间。考虑到工作损失中有75％来自服务业（旅行和休闲，教育，卫生和专业服务），因此可以安全地假设就业恢复将非常缓慢，考虑到企业数量的减少以及消费者对恢复活动的反应较弱，因为工资不太可能上涨，家庭可能会尽可能地储蓄以备不时之需。

各国央行无法打印工作

这场危机中最大的问题是，大规模刺激的目的是刺激可能不会恢复的需求，从而导致负债和过度投资部门的产能进一步过剩。各国央行和政府正在拯救过去，让未来消亡。对已经产能过剩、正在淘汰的负债行业的大规模纾困，也可能推动数十年来最大规模的不当投资浪潮。如果之前的复苏伴随着低工资和资本支出增长以及高负债，那么下一次的复苏可能会更糟。最近的历史告诉我们，L型复苏不是一种反常现象，而是一种常态。