欧银决议前瞻：欲推出更多刺激政策？“印钞机”加大马力，PEPP规模料提高约5000亿

北京时间周四（6月4日）19:45欧洲央行将公布利率决议，随后20:30欧洲央行行长拉加德将召开新闻发布会。投资者希望决策者出台更多刺激措施，以提振受疫情肆虐的经济，届时欧洲央行料将把7500亿欧元(8392.5亿美元)的大流行病紧急资产收购计划(PEPP)规模提高约5000亿欧元。欧盟执委会已提出规模为1.85万亿欧元财政刺激方案来提振区内经济，这减轻了欧洲央行迅速采取行动的压力。但在很多经济分析师看来，欧洲央行立即推出刺激措施的理由很有说服力--欧元区第一季经济萎缩速度创下纪录，第二季的表现可能更加糟糕。很多经济分析师预计，规模为7500亿欧元的大流行病紧急资产收购计划（PEPP）将扩充5000亿欧元。荷兰银行则预计将增加一倍。经济学家表示，最近一次政策会议的记录，决策者近来的言论，黯淡的经济数据以及对政府支出和债券发行进一步增加的预期，都暗示欧洲央行仍有可能在6月采取行动。欧洲央行长期以来一直敦促欧元区领导人在支撑经济增长方面做出更多努力，上周欧盟的复苏基金提案给这一希望带来较大提振，经济学家称，该计划仍需要得到欧盟成员国的一致支持，眼下不太可能推迟任何政策行动。如果获批，该计划将标志着向共同债务首次成为主要融资工具迈出一步。欧盟联合债券的前景可能会鼓励欧洲央行购买更多超国家债券。

为避免市场剧烈反应，欧洲央行恐怕只能加码刺激

欧洲央行决策者们本周面临着特殊情况，外界普遍认为欧洲央行将宣布更多的货币刺激措施。迄今为止，欧洲央行3月份启动的7500亿欧元（8400亿美元）疫情紧急购买计划只花了不到三分之一的资金。按照目前的速度，欧洲央行可以等到7月或9月会议，再判断该计划的规模是否足以吸收各国政府为应对衰退而发行的债券。同样，促使欧洲央行采取行动的市场压力已经减弱，部分原因在于央行的债券购买，另外一部分原因在于欧盟通过7500亿欧元复苏基金已接近达成共同的财政应对措施。然而，若债券发行计划的增幅小于普遍预期，则可能引发市场震荡。多伦多道明银行资深欧洲利率策略师Pooja Kumra称，疫情紧急购买计划若无增加，基本上对欧元区非核心国家来说是一记重击。上周调查显示，绝大多数人预计欧洲央行管理委员会将把资产购买计划加码5000亿欧元。经济学家认为，欧洲央行似乎基本肯定要在6月4日的会议上提高疫情紧急购买计划的规模。目前的购买步伐、政府融资需要以及酝酿中的意大利困境意味着，该计划需要提高至1万亿欧元以上。

为欧洲经济复苏不遗余力，欧洲央行“印钞机”将加大马力

对经济学家的一项调查显示，欧洲央行将加强紧急资产购买，帮助经济走出较最初预期深得多的泥沼。近四分之三的受访者表示，欧洲央行疫情纾困计划将在周四加码，届时管理委员会将举行下一次定期会议。多数人预计欧洲央行刺激计划将增加5000亿欧元（5500亿美元），今年所有计划下的购买额将达到1.6万亿欧元；此次加码将增强欧洲央行在重建19国经济中的关键作用，并消除对有争议的德国法院裁决将限制政策制定者行动范围的担忧。在欧洲各国政府制定雄心勃勃的联合财政计划细节的同时，它也能有助于抑制借贷成本；最新的经济预测可能证实欧洲央行行长拉加德的最新悲观评估，她周三称经济将在2020年萎缩8％-12％，与该机构的更严重情况一致。Pantheon Macroeconomics首席欧元区经济学家Claus Vistesen称，将具体阐述欧元区的残酷现实，欧洲央行将以此来进一步提高其资产购买量，并承诺将其延期至2020年12月之后。大多数受访者预计该计划将延长至今年年底之后，并且所有人都表示，央行将对到期资产的收益进行再投资，以防止财务状况趋紧。

欧洲央行超额购买意大利债务，向需要的地方输送抗疫援助资金

欧洲央行新的紧急购债计划下的资产购买行动偏向意大利，凸显了该机构在疫情之际的抗危机作用。欧洲央行周二首次发布购买细节，显示自3月下旬启动该计划以来，累计购买了374亿欧元（合420亿美元）的意大利债务。这意味着它所购买的意大利国债份额超过意大利经济和人口规模对应的比重。购买的法国国债比例大大低于欧洲央行所谓的出资比例。这些数字表明，与常规量化宽松计划相比，欧洲央行7500亿欧元的危机项目具有更大的灵活性。最近受到德国宪法法院质疑的常规量化宽松面临诸多制约，不仅欧洲央行可持有的各国债务有上限限制，并且规定要在整个地区按比例分配。尽管该规定在技术上仍然适用于这个疫情救济计划，但政策制定者强调，这不会阻止他们在短期内将流动性引导至最需要的国家。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau曾表示，欧洲央行应该走得更远，在这个项目中取消出资比例限制，不是临时取消，而是彻底取消，因为这是“不必要的约束”。

7500亿的复苏计划并不能带来颠覆性变化

PIMCO的分析师表示，欧盟7500亿欧元的复苏基金计划并不能带来颠覆性变化，因为这对意大利等国的债务缓解程度可能有限。欧盟7500亿欧元的复苏基金计划是朝着正确方向迈出的一步，可以让二线国家从2021年起向本国经济注入更多刺激，但这并不能带来颠覆性变化，因为债务缓解程度将有限。而且围绕政治批准的不确定性仍然很大。Nicola Mai表示，正在观察欧盟的经济复苏基金计划是否或在多大程度上被削弱。考虑到更倾向于贷款、而非拨款的北欧各国的反对，这项向受疫情冲击经济体提供拨款和贷款的计划可能被削弱。欧洲央行作为最终贷款人的角色依然十分关键，预计欧洲央行下周将扩大购债计划，可能增加约5000亿欧元。欧洲央行最早将于下周把“堕落天使”纳入其资产购买范围，这指的是近期评级被下调的投资级债券。

欧元区企业活动再遭毁灭性萎缩，恢复增长可能需要数月时间

5月欧元区企业活动再次遭遇毁灭性萎缩，尽管有迹象显示最糟糕的时期已经过去，但要恢复增长可能需要数月时间。但由于许多人的收入和健康都面临威胁，他们仍被鼓励呆在家里，而大量企业仍处于关闭状态，IHS Markit 5月综合PMI描绘了一幅黯淡的画面。IHS Markit首席商业经济学家威廉姆森(Chris Williamson)表示，PMI数据显示，所有国家的商业活动又经历了一个月的大幅下降，突显出欧元区经济低迷的规模和广度。因此，欧元区第二季度GDP料将以前所未有的速度下滑，失业率也将创下欧元区历史最高纪录。由于家庭支出受到高失业率的打击，企业支出在企业修复资产负债表的过程中受到抑制，需求持续疲软的前景给经济前景蒙上了阴影。因此，对复苏仍持谨慎态度。

机构观点

美国银行：预计欧洲央行将提高紧急抗疫购债计划（PEPP）规模约3000-4000亿欧元。投行贝伦贝格：预计欧洲央行有60％的机会在本周将提高债券购买规模。太平洋投资管理公司（PIMCO）：欧洲央行可能会在本周的会议上将“堕落天使”（即垃圾债）纳入资产购买计划。道明证券：欧洲央行6月决议关注扩大PEPP规模的信号道明证券认为6月会议的焦点可能是欧洲央行发出的扩大紧急抗疫贷款(PEPP)规模的信号，预计欧洲央行将扩大紧急抗疫贷款计划5000亿欧元，令该计划延续至2021年；经济增长预期出现前所未有的下调很容易印证这种合理性，因为只在经济增长预期急剧下滑之初才引入了紧急抗疫贷款计划。BK资产管理：欧元兑美元涨势将尽，投资者要谨防回调风险BK资产管理的外汇策略总经理Kathy Lien指出，本周欧元兑美元表现强劲，欧盟7500亿欧元的复苏基金计划支持了风险偏好，上一交易日欧元兑美元更是实现连续第3日收涨。然而，投资者要对欧元过高的涨势保持谨慎，由于欧洲央行可能将在下周增加债券购买，并发布悲观预测，我们认为欧元的涨势将失去动能。三菱东京日联银行：欧元兑美元再次下跌的几率降低① 三菱东京日联银行预计到今年四季度，欧元兑美元目标上看1.1300附近点位，欧洲央行极有可能再次采取行动；② 通过达成经济复苏基金协议，市场对欧元区在疫情解封后的经济前景的乐观情绪升温，为带动欧元兑美元上涨的主要动力，即欧洲官员最终同意为欧元区主要经济体提供更有效的一揽子支持计划，汇价向上突破1.10关口的原因是在经济复苏这一关键问题上取得了进展；③ 此外德国宪法法院裁决料不会质疑其他量化宽松计划下的合法性，因这将阻止欧洲央行采取行动，如果德国宪法法院做出裁决，将表现出坚定的独立性，可以鼓励欧洲央行采取有力行动；④ 对欧元再次下跌的预期正在减弱，此前1.06-1.10目标范围可能已移至1.08-1.12，但是如果国际贸易紧张局势进一步升级，可能施压欧元，因此对上行空间仍然保持谨慎。大华银行：欧元兑美元上涨目标依次为1.1235和1.1285① 大华银行技术分析认为，欧元兑美元上涨目标依次为1.1235和1.1285，由于欧元继续上涨，对欧元最近涨势将“暂停”的看法是不正确的，当前仍处于严重超买状态，但涨势可能会持续至1.1235，然后才可能出现回调，下行方面，初始支撑位位于1.1150，然后为1.1125；② 未来一到三周观点：周二(6月2日)认为欧元涨势将暂停数日，之后才会触及1.1190，但由于处于超买，欧元延续涨势并突破1.1190，其涨势似乎不会停止，此后目标依次上看1.1235和1.1285；下行方面，强劲支撑位已从1.1045上移至1.1095，跌破强劲支撑位将表明上周开始的涨势结束。