下半年还有牛市吗？世界黄金协会：三大驱动力将共同支撑黄金投资

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，2020年，新冠疫情全球肆虐，不确定性持续高企，黄金是投资者最常选择的“避风港”，也是一种重要的投资组合对冲工具。

世界黄金协会（WGC）日前发布《2H20黄金前景展望报告》表示，尽管市场上对经济复苏的路径有诸多猜测（V型、U型或W型），但无论出现何种模式的经济复苏，疫情都很可能会对资产配置产生持续性的影响，并将继续强化黄金作为战略资产的作用。

WGC认为，外围高风险、低机会成本和积极的价格势能这三大因素将共同支撑黄金投资，抵消经济收缩引发的黄金消费端的需求疲软。

股市虽反弹 黄金仍创近7年新高 报告指出，黄金在2020年上半年表现十分出色，以美元计价的黄金价格上涨了16.8%，大幅跑赢了同期全球所有其它的主要资产（图1）。

截至6月底，LBMA（伦敦金银市场协会）黄金价格逼近每盎司1770美元，创下2012年以来的新高，以所有其它主要货币计价的黄金价格也同样达到创纪录或接近创纪录的水平（表1）。

WGC指出，虽然全球股市已从第一季度的低点大幅反弹，但新冠疫情造成的高度不确定性和超低利率环境仍在驱使避险资金强势流向更安全、更优质的资产。就像货币市场基金和优质债券基金，黄金也受益于投资者的避险需求，黄金ETF创纪录的资金流入进一步凸显了它的对冲作用。

经济复苏初现 黄金仍具避险优势 报告指出，新冠疫情正对全球经济造成破坏性影响。市场的主流观点是，全球经济将从快速的V型反弹变成缓慢的U型反弹；或更有可能的是，下半年的复苏会是短暂的，因为疫情的重燃将会使全球经济倒退，导致二次探底（W型）。

对投资者而言，这不仅使得不确定性居高不下，还可能对他们的投资组合表现产生长期影响。在这种背景下，WGC认为黄金能够成为一种具有价值的资产：它可以帮助投资者分散风险，并有望帮助提高风险调整后收益。

资产配置策略被疫情重塑 报告指出，为了应对疫情引发的冲击，世界各国央行纷纷大幅降息并（或）扩大资产购买计划，以期稳定和刺激本国经济。然而，这些行动正对资产表现造成一些意想不到的影响：

1.股市估值飙升，但这不一定有基本面支撑，因而加大了股市回调的可能性；

2.企业债券价格也在上涨，进一步压低了信用质量曲线；

3.短期以及优质债券的上行空间有限，因而其对冲作用下降。

鉴于这些情况加剧了风险，可能会使得投资回报低于预期，WGC认为黄金在投资者的投资组合中会扮演越来越重要的角色。

股市估值高企 黄金的避险优势或将显现 报告指出，十多年来，全球股市几乎一直处于单边向上的走势。新冠疫情打破了这一局面，致使股市大幅回落，第一季度全球所有主要股指悉数下挫30%以上。然而，此后股市强势反弹，尤其是科技股。但股价似乎并没有基本面或整体经济状况的全面支撑。

这通常被称作华尔街与普通人之间的分歧。例如，近几个月里，美股市盈率已跃升至互联网泡沫破灭以来的最高水平（图2）。

不少投资者都指望从当前股市单边上扬的趋势中获利，但人们也越来越担心，这种估值泡沫可能将会导致股市大幅回调，尤其是在全球经济因第二波疫情而再度受挫的情况下。具有对冲属性的黄金会有助于缓解股票波动带来的风险。

债券回报或受限 黄金将是有效替代品 低利率环境还促使投资者购买长期债券和劣质债券，或干脆将债券换成股票、另类投资等风险较高的资产，以推升其投资组合的风险水平。

展望未来，WGC认为投资者难以获得过去几十年那样的债券回报。该机构的分析表明，未来10年，美国国债年平均复合回报率将低于2%（上下浮动1%）（图3）。

这可能会给养老基金造成特别大的挑战，因为许多养老基金仍需要实现7%至9%的年回报率。利率走低会加大它们匹配负债的压力，并制约债券的避险作用。在这种情况下，投资者可以考虑用黄金来替代部分债券敞口。

通胀还是通缩？ 大范围的财政刺激和不断膨胀的政府债务，正使得人们担忧长期的通货膨胀加剧，法定货币大幅贬值。不过，也有的人认为，短期内更有可能出现的风险是通货紧缩。

WGC指出，以史为鉴，黄金可以保护投资者免受极端通胀的影响。在通胀率高于3%的年份，黄金价格平均上涨15%。与此同时，牛津经济研究院的研究显示，黄金在通缩时期应该会有不错的表现。这些时期的特点是低利率和高金融压力，而这两点都往往会推高黄金需求。

最后，WGC总结称，尽管经济收缩可能会压抑金饰消费、科技用金需求或长期储蓄需求，但以史为鉴，在高金融压力时期的黄金投资需求可抵消消费端需求疲软带来的负面影响，2020年也不会例外。而在当前的全球经济环境下，高风险、低机会成本和积极的价格势能这三大因素将共同支撑黄金投资。