13家机构解读再融资松绑：2020预计超过1万亿再融资增量，大爆发下谁的机会

财联社（北京，记者 陈靖）讯 在经历了3个月的征求意见之后，2020年2月14日再融资新规终于落地。

证监会称，本次修订后，将不断完善上市公司日常监管体系，严把上市公司再融资发行条件，加强上市公司信息披露要求，强化再融资募集资金使用现场检查，加强对“明股实债”等违法违规行为的监管。

国泰君安非银团队指出，再融资新规正式稿较征求稿进一步放松，投行业务迎来爆发期。疫情不改资本市场全面深改推进步伐，预计后续逆周期调控及证券行业政策利好有望超预期。

中信建投证券在策略报告中表示，再融资松绑有望进一步推动A股上行。证监会再融资松绑或是重要催化剂，而本次新冠疫情在复工后首周并未触发显著的二次反弹也是市场保持强势的重要因素。

开源证券称，本次松绑将带来折扣率的提升和锁定期的大幅缩短。定价定增可以提前锁价，并且底价的折扣由9折提升至8折，同时锁定期由12个月/36个月缩短到6个月/18个月，同时减持不受限制，将大大提升定增市场的吸引力。

再融资制度部分条款调整，五大亮点

一是精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者。上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折；将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。

三是适当延长批文有效期，方便上市公司选择发行窗口。将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

四是上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的30%。

五是明确新老划断，再融资新规自发布起实施，施行后，再融资申请已经发行完毕的，适用修改之前的相关规则；在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的，适用修改之后的新规则，上市公司履行相应的决策程序并更新申请文件或办理会后事项后继续推进，其中已通过发审会审核的，不需重新提交发审会审议，已经取得核准批文预计无法在原批文有效期内完成发行的，可以向证监会申请换发核准批文。

中信建投：再融资松绑有望进一步推动A股上行

上周市场延续超强势反弹，打破此前的短线技术调整结构并呈现极强的上行趋势。

中信建投证券在策略报告中表示，再融资松绑有望进一步推动A股上行。从周五消息面分析，证监会再融资松绑或是重要催化剂，而本次新冠疫情在复工后首周并未触发显著的二次反弹也是市场保持强势的重要因素。

基本面上，A股当前最大基本面新冠疫情未出现显著的二次反弹，复工首周一线城市防控措施稳健，因此市场2月3日的跳空缺口成为重要的价值洼地，展望二季度宏观经济受疫情冲击恢复及短期宏观刺激政策双重刺激，有望出现显著的经济恢复，以上是A股当前反弹的重要基本面支撑，维持两周前的周报中提出的5月上证重回3100-3150点的预判不变；技术面上，上周出现增量资金入市迹象，事后消息面可对应周五再融资新规，对中小市值板块形成重大正面刺激。

天风证券：新规降低券商投行业务难度，带来业务增量

天风证券非银首席分析师夏昌盛认为，再融资新规落地对于券商以及市场是一个利好，主要体现在如下几个方面。

1)“取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件”。我们统计过在800多家创业板上市公司里面，资产负债率低于45%的是535家，也就是说这535家此前是没法做公开融资的。另外，有341家的资产负债率小于30%，离45%要求的很远。现在把这条取消了，对于创业板上市公司再融资是一个很大的利好。

2)“取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件”。主板和中小板非公开发行是没有盈利条件要求的，创业板因为企业规模相对较小有这个要求。这样，即便是一些处于困境的创业板公司，在原来的政策下无法开展再融资，现在仍可以通过非公开发行募集资金做一些新的投向和转型。

3)“将创业板前次募集资金基本使用完毕，从发行条件调整为信息披露要求”。过去，创业板公司因为市场因素会推迟募集资金的使用进度，同时又有一些新的投向需要资金，但没法再融资。

2、增加再融资规模上限。以前再融资的规模是要求不超过现有股本的20%，现在把这个规模上限提高到了30%。

3、降低再融资业务的难度。

1)“将主板、创业板非公开发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名”。这样在上市公司融资规模较大的情况下，即便市场情况很一般，上市公司也可以通过寻找更多的投资者来完成发行，对投资者来说，即便短期可用资金较少，仍有机会参与。

2)“调整非公开发行机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的9折改为8折;将锁定期由36个月和12个月分别缩至18个月和6个月，且不适用减持规则”。6个月(锁定期)的市场可见度较好，投资者的市场风险相比12个月大大下降，而且投资者将来减持的话是不适用减持规则的。另外，原先定价基准日是“发行期首日”，现在锁价发行(事先确定投资者)的情况下，上市公司可以选择三个基准日之一：董事会决议公告日、股东大会决议公告日、发行期首日。这样若选择锁价发行，上市公司可以根据市场的情况来选择用哪一个基准日来作为定价基准日。总之，这些变化都是为了减少再融资业务开展的难度。

4、延长批文有效期，将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。此前一拿到批文就要马上启动发行，不然时间不够。现在发行窗口更加灵活，更加有利于上市公司维护现有投资者的利益。

中金公司：再融资新政略超预期，券商、医药、科技行业影响更大

内容略超预期，与征求意见稿时期相比主要有三个方面的调整。与2019年11月8日发布的征求意见稿相比，本次正式版本的制度调整略超预期。

本次再融资规则的完善，可能对中小企业、医药科技相关行业影响更大。一方面本次再融资规则的完善略侧重于对创业板的制度调整和建设，这与通过资本市场改革支持中国经济转型及产业升级的趋势相契合；另一方面从以往情况来看，中小企业、新兴产业也是再融资及并购重组较为活跃的领域。

资本市场改革是未来市场关注的重要方向，关注券商。沿着市场化、法治化的方向推进资本市场改革，中长期将推进资本市场的成熟，促进优胜劣汰，增强市场的活力、韧性及有效性。短期来看，券商可能会从潜在新业务中获益，而受到提振。

开源证券：再融资新政正式落地，定增迎来黄金时代

本次松绑将带来折扣率的提升和锁定期的大幅缩短。定价定增可以提前锁价，并且底价的折扣由9折提升至8折，同时锁定期由12个月/36个月缩短到6个月/18个月，同时减持不受限制，将大大提升定增市场的吸引力。此外，本次修订还将投资者数量从创业板的不超过5人和主板（中小板）的不超过10人统一提升至不超过35人，定增单份的金额将大幅下降，参与定增市场的门槛大幅降低，也将吸引更多的投资者参与进来。

解决核心的需求问题后，定增市场规模将迎来翻倍以上的增长。再融资新政之后，定价定增8折的折扣锁定18个月，竞价定增8折的底价锁定6个月，并且批文有效期有12个月，基本上所有的定增在发行端都不会有太大的困难，发行成功率将快速提升至接近100%。

可以看到在解决了核心的需求问题后，仅成功率的提升和募资不满额现象的消除就能驱动定增市场规模实现翻倍以上的增长。同时上市公司在看到定增发行成功率大幅提升且发行条件进一步放宽、发行股份数量进一步提升的背景下，将会有更多的上市公司选择采用定增的融资方式，在项目的供给端也将迎来快速的回暖。因此，我们认为再融资新政落地后，2020年定增市场将快速回暖，市场规模将迎来翻倍以上的增长。

新时代证券：放宽再融资要求可增加股票流动性

新时代证券首席经济学家潘向东表示，证监会此次全面放宽主板、中小板、创业板再融资要求，对企业和资本市场都有重要影响和意义。再融资改革根本目的支持企业直接融资，推动优质企业多元化融资，进一步完善多层次资本市场建设，助推我国经济转型，实现经济增长的新旧动能转换。

潘向东表示，调整非公开发行股票的定价和锁定机制，可以增强股票的流动性，增加股票发行对投资者的吸引力，从而便于企业融资，增强资本市场对实体经济的支持力度。同时，也为投资者提供了更多的投资标的，非公开发行股票的定价和锁定机制的调整，还会降低投资风险。

东吴证券：再融资新规终落地，券商重要性进一步提升

东吴证券非银团队所认为，随着再融资条件放松，2020年定增规模会大幅增长，而实行定增的主体大多是100亿市值以下的小企业。2019年8月以来，创业板指开始较沪深300出现明显的超额收益，而这一超额涨幅在2019年12月以来开始逐渐扩大，呈现出中小市值股价加速上涨的趋势，行情逐渐升温。

再融资新规将进一步提升券商在资本市场中的重要性，龙头券商更受益。

（1）本次新规放宽了再融资要求，便于企业融资，提高了市场资源配置的效率。定价折扣增加、锁定期变短和减持限制下降，增加了市场的流动性，对投资者吸引力明显增加，优质项目的争夺可能更加激烈。同时再融资政策的放松，使定增的股票整体质量水平变低，增大了定增投资者的挑战性。

（2）于券商而言，再融资新规将带来定增规模及投行业务收入的扩张，我们预计再融资规模将回归到2016年左右水平，对应当前水平有一万亿左右增量，考虑到需求压制，增量有望高于一万亿，按1%的费率测算，对收入和利润的直接影响约3%左右。

（3）投行业务存在明显的头部集中趋势，再融资承销规模CR5从2016年的38%提升至2019H1的63%，再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性，监管引导打造航母级券商的背景下，龙头券商将深度受益，建议关注中信证券，中金公司，华泰证券。

华泰证券：再融资政策正式落地，市场化进程再加速

制度改革落地速度及力度略超预期，制度优化降低上市公司融资门槛和投资者参与门槛，有利于盘活各方积极性，从供需两端改善市场环境。未来再融资市场有望扩容，资本市场改革将持续推进，券商作为资本市场核心载体将直接受益。

推荐优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券，业绩弹性大的中小券商东方证券、兴业证券。政策落地速度及力度略超预期，对融资规模和新老划断规则适度调整再融资政策正式推出的力度和速度略超预期，对融资规模、发行对象、定价机制、批文有效期、减持、锁定机制等方面优化改革。

同时，创业板再融资政策还在发行条件、财务指标、资金用途上做出差异化安排。与征求意见稿相比，监管将定增融资规模由发行前总股本20%提升至30%，并明确尚未完成的项目均可适用新规。回顾再融资发展脉络，伴随政策制度调整和资本市场融资需求，历经高潮迭起和规范发展的历史变革。在政策优化引导下将实现稳健向上发展，有望助力提高股权融资比重。当前再融资项目供给较为充足，投资者可积极把握机遇当前市场再融资项目供给较为充足。

安信证券：再融资政策放开有利军工板块

安信证券军工团队张傲在研报中表示，再融资政策放开的影响主要体现在2个方面：

（1）对上市公司而言，过去几年军工企业再融资方案较少，部分公司募资不足或取消发行。此次规则修订后，或激发上市公司融资热情，尤其是有新产品研发、产能急需扩张或有并购重组的公司，或将通过引入战略投资者等方来解决发展所需的资金问题、降低财务费用率，预计后续推出定增方案的上市公司会增多。

（2）对投资机构而言，通过增发方式可以使投资机构以简洁、比旧规则更低成本的方式参与相对高增长、高成长公司或行业，从而可能获得公司或行业高速发展带来的利润。新修改后的规则，打折幅度更大，锁定期和减持规则均有修改，投资周期短且优秀的标的收益将可能比较高。虽然增发会带来一定程度EPS的稀释，但一般来说，为了增发的成功，上市公司也有动力做好业绩，这也有利于行业成本和费用率的优化。

2019年12月以来我们多次强调看好军工板块Q1行情，当前重申维持行业观点不变，主要基于行业保持20%附近的稳健增长，有比较优势，且行业估值内部分化，不少标的对应2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有业绩的主机厂对应2020年估值30多倍，估值具有向上弹性。重点看好信息化、原材料、主机厂、国企零部件、民参军等方向。

国泰君安：券商再融资业务迎来爆发期

再融资新规正式稿较征求稿进一步放松，投行业务迎来爆发期。疫情不改资本市场全面深改推进步伐，预计后续逆周期调控及证券行业政策利好有望超预期。

券商再融资业务迎来爆发期，从源头提升资本市场活力。

1）17年2月再融资政策收紧后，增发规模(含财务顾问)从16年1.68万亿降至19年0.68万亿。本次新规在定价、退出、增发上限方面大幅松绑，同时降低创业板再融资条件(原条件中仅23%满足增发要求)，预计券商再融资业务迎来爆发期。

2）承销费率1%假设下，上市券商19年定增(主承)累计收入占投行收入/总营收(调整后)比重3.3%/0.3%，较16年(峰值)的18%/3.1%回落明显。再融资新规间接利好券商并购重组业务，19年上市券商“再融资+并购重组”收入占投行收入/总营收(调整后)比重为29%/3%。

3）再融资松绑将利于上市公司质量提升，激发资本市场活力，券商经纪、资管和自营业务均有望受益。

投资建议：疫情不改资本市场改革步伐，继续推荐龙头券商。再融资新规正式稿较征求稿进一步放松，投行业务迎来爆发期。

长江证券：投融资两端齐发力，定增市场有望回暖

2019年11月，证监会曾就修改《上市公司证券发行管理办法》等再融资规则公开征求意见。相比征求意见稿，正式稿主要修订部分并未发生改变：

投资端：1）投资对象数量上限由目前主板、中小板非公开发行股票发行对象数量不超过10名，创业板不超过5名，统一调整为不超过35名。对于融资方，投资对象数量大幅放宽，一定程度可降低募资不足风险；对于投资方，单家定增份额可下降很多，有利于吸引中小规模产品直接参与定增。

2）定价机制，恢复锁价式纯融资类定增，底价折扣放宽至八折，折扣安全垫提升，对机构投资者的吸引力将大幅提升。

3）将锁定期由现在的36个月和12个月，分别大幅缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制，投资周期锁定以及减持进一步便捷化，将使投资方退出难度和风险显著下降。

融资端：1）再融资批文有效期从6个月延长至12个月，提供更多发行窗口的选择，增加再融资项目发行成功的概率。

2）创业板再融资条件放宽，拓宽其再融资服务覆盖面。第一，取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件，有助于创业板亏损企业实施重大资产重组募集配套资金，优化资产配置。第二，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。第三，将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求，这意味着创业板上市公司募集资金的使用情况，不会构成下次再融资的约束。

国信证券：科技创新大时代方向继续

国信策略认为，本次再融资新规放松了对非公开发行股票的定价和减持限制。

国信策略指出，再融资新规鼓励股权融资，支持实体经济。本次《再融资规则》的出台落地，反映了非常明确的政策方向，即改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重。展望未来，我们认为，一方面，国家在鼓励科技创新、完善资本市场基础性制度建设等方面的政策将有望陆续出台。另一方面，在《再融资规则》的影响下，我们预期包括定向增发在内的股权融资金额将有望明显上升。

此外，此次《再融资规则》的出台有利于完善资本市场制度建设、丰富相关金融产品、提振市场投资者人气，总体而言对股票市场是一个利好，在当前市场流动性相对充裕的背景下，股市的行情将有望延续。结构上看，我们认为“科技创新大时代”的方向将有望继续，板块上建议重点关注以计算机、传媒为代表的科技行业，以及将显著受益于股权融资增加的券商行业。

国盛证券：科技成长最受益，双向扩容的长牛正在孕育

国盛策略认为，从行业层面来看，科技成长更将从三重维度受益再融资松绑：

1、直接受益于创业板再融资松绑。负债限制取消直接利好TMT（计算机、电子、通信、传媒）、部分中游制造（机械设备、电气设备）、医药、化工。盈利限制取消直接利好TMT（计算机、电子、通信、传媒）、部分中游制造（机械设备、电气设备）、医药、公用事业。综合来看，创业板再融资限制松绑，直接受益行业基本一致，集中在TMT、医药、部分中游制造（机械设备、电气设备）。

2、静态角度，历史上再融资需求大。主要集中在化工、部分中游制造（机械设备、电气设备）、医药、TMT。

3、动态角度，被上一轮再融资收紧压制，放松之后弹性更大。受上一轮再融资收紧影响最大的行业是TMT、部分中游制造（机械设备、电气设备）、房地产、化工。

因此总结而言，受益最大的行业是成长类（TMT、医药）、部分中游类行业（机械设备、电气设备、化工、公用事业），受益最小的是消费类（纺织服装、休闲服务、食品饮料）、金融（银行、非银金融）、上中游类行业（钢铁、采掘）。

从中长期来看，双向扩容的长牛正在孕育。松绑再融资势必会吸引来自各路机构、产业资本的中长期资金加速入市，为其提供入场机会及渠道。从而，整个资本市场将迎来筹码端与资金端的双向扩容，并且在注册制、退出机制等制度建设逐渐完善下，资本市场将更将健康成熟、也将更好的服务于实体。中长期，资本市场重要性提升是必然趋势。目前市场仍处于长周期的底部区域，双向扩容的长牛正在孕育中。