国泰君安：4月玻璃量价已然触底，5月行业复苏开启，2020利润空间更加丰沛

本文来自国泰君安证券。

摘要

玻璃行业维持“增持”评级。我们认为浮法玻璃工业最差的时候已成过往，供给收缩+需求回暖双因子共振，4月玻璃量价已然触底，5月始有望押着与2019年相似的韵脚，行业复苏开启，我们判断原燃料价格磨底之下，2020年酝酿更为丰沛的利润空间。重点推荐全球扩张的综合玻璃制造龙头信义玻璃(00868)，弹性首选浮法工业龙头旗滨集团。

2020年一季度公共卫生事件成为扰动因素，玻璃库存高企、价格趋势性下探。2020年玻璃需求本应为持续修复的通道，但受公共卫生事件的影响，20Q1需求反而走弱，而玻璃生产刚性，玻璃库存累积，创历史峰值，根据卓创资讯数据，4月中旬最高点库存为7206万重箱，较2020年初大幅增加5254万重箱。玻璃价格明显下探，玻璃信息网数据显示4月底全国白玻均价为1347元/吨，较年初大幅下滑19%，我们观测的“玻璃纯碱燃料差”(表征盈利)持续下滑。

相似的韵脚：20Q2供需双向优化。2019年玻璃行情“V”型走势，反转始于6月8条浮法产线的集中冷修，日熔量合计5400t/d，占5月底在产产能的3.4%，需求端逐季回暖，当月地产竣工面积增速中枢持续抬升。而2020年情景再现，4-5月全国玻璃产线关停6条，总日熔量3400t/d，约占2020年3月底全国在产总产能的2%;需求端而言，层面1-2月竣工面积增速探底，3-4月大幅好转(当月增速基本持平)，我们判断5月始当月竣工面积增速有望转正，且中枢逐季抬升。

5月行业复苏加速开启：历史最陡峭的去库曲线，伴随价格止跌反弹。随着供给收缩以及竣工需求的复苏，同时高速5月开始收费后企业跨区域调配能力的削弱(主要是河北沙河及湖北地区对华东地区的冲击，经过前期的泄洪及当地需求的复苏，沙河及湖北库存压力已然消除)，玻璃整体库存迅速去化。

根据卓创资讯统计，5月前两周全国玻璃库存环比降幅分别达10.31%/7.73%。我们判断浮法玻璃龙头4-5月产销率超110%，库存陡峭下降。再观价格端，5月中上旬在华东会议以及供需拉动选，价格止跌反弹，已然确立底部。而成本端，纯碱及燃料(石油焦、重油)价格中枢2020年均明显下探，增厚利润空间。

风险提示：竣工需求复苏不及预期、新增产能无序释放