物美再传赴港上市 急速扩张致资金缺口扩大

财联社（北京，记者 李丹昱）讯，物美商业在香港联交所退市逾4年后，物美集团再传赴港上市。据彭博社援引知情人士消息称，内地大型超市及便利超市物美科技集团（以下简称“物美”）计划赴港上市，上市计划尚处于初期阶段，集团仍在讨论哪部分业务该被纳入上市资产范围，集资细节仍可能改变。

“公司不再对市场传闻作回应。”物美相关负责人告诉财联社记者。

零售行业专家鲍跃忠对记者表示，物美近年来资金需求较大，主要是单店业绩产出呈下降趋势和频繁收购所致，“上市计划应该一直都有，只是时间不确定，多点DMALL或将成为其IPO的重要故事。”

频繁收购，资金承压

经过大手笔收购后，物美的规模已今非昔比。在截至2018年9月的财年内，麦德龙中国销售额约为209亿元，以此估算，收购完成后物美的体量或在700亿元上下。

据了解，物美集团子公司物美商业曾于2003年在香港联交所创业板上市交易，2010年转至主板交易，2015年宣布私有化，并于2016年1月从港股市场退市。随着创始人张文中重掌物美，其在2018年以来不断收购扩张。

此前，香颂资本执行董事沈萌曾预测，物美频繁发起并购，是利用融资成本较低的战略机遇期，快速扩张资产基础，为之后登陆资本市场做大盘子。

业内人士认为，从目前看，物美旗下拥有百安居、麦德龙等资产，选择港股上市或是必然。“物美上市只是时间问题，毕竟资金缺口较大，其传统卖场业绩不佳，需要融资渠道。”鲍跃忠说。

据物美发布的财务信息显示，其2019年营收429.77亿元，归母净利润23.74亿元，分别增长4.01%和13.92%。从具体收入构成来看，投资收益已经成为物美净利润的重要组成部分，在近两年的净利润占比均达到60%以上。

而从毛利率来看，该公司超市业务的毛利率为8.89%，百货业务为15.81%，家电业务16.29%，家居建材零售业务18.48%，其他业务（包括投资等）99.85%。

据了解，其高额投资收益主要源于对泰康人寿的股权投资收入，物美合计持有泰康人寿9.22%的股份（分别通过物美控股集团有限公司持股2.24%、子公司北京康平投资担保有限公司持股2.97%和子公司华美现代流通发展有限公司持股4.01%）。

业内人士表示，在盈利依赖投资收益的背景下，物美试图通过收购相关资产寻求扩张主业的方法。

2018年，物美接盘乐天玛特华北区21家门店、邻家便利店70余家门店；2019年，其斥资70.75亿元曲线入股重庆百货、以307.02万元增持新华百货股份21万股、收购麦德龙中国80%股权。

“物美一边收购相关资产，一边为上市做准备，收购麦德龙也有这样的考虑。”鲍跃忠表示，“所以很难判断麦德龙对物美是补齐短板还是烫手山芋，毕竟后者在业绩上贡献不大，同时，这些收购给物美资金链带来很大压力。”

上述业内人士指出，虽然物美商业在港股退市多年，但物美一直保持从二级市场获取资金的渠道，“该公司基本以每年两到三次的频率发行公开债券，单次募资金额均在数亿元左右。此前多次收购，应该也是来源于这一融资渠道。”

值得一提的是，物美的负债正逐年走高。2016年-2019年，其总负债分别为303.58亿元、301.73亿元、332.16亿元和407.1亿元。截至2020年3月31日，其负债合计达到472.2亿元，同比增长30.21%，其中，短期借款为151.81亿元、长期借款为1.79亿元、应付债券为63.74亿元。

“目前除自有资金外，物美融资渠道仍以债券为主，如果想要通过上市拓展融资渠道，还要解决其股权高度集中的问题。”零售行业分析师云阳子告诉记者。据了解，物美实控人张文中持股比例约为97.02%。

多点DMALL会否被打包上市？

“传统零售企业上市已经没有太多故事可讲，物美应该会选择带着多点DMALL上市，并将其作为上市故事的重点。”鲍跃忠说。

自张文中出狱重掌物美后，一直希望通过线上发展带动业绩。2015年成立多点DMALL后，张文中将其称为“二次创业”，其持有多点DMALL 5%的股份，并担任该公司董事长。

根据多点DMALL提供的数据显示，其订单数和GMV（成交总额）、MAU（月活跃用户数量）在近几年快速增长，订单量从2016年的2065万单增加至2018年的2.2亿单，GMV从23.8亿增加至2019年的260亿。

“多点DMALL目前的问题是存在局限性，其应用物美超市、重庆百货、步步高等‘物美系’商超业务，突破存在难度。”云阳子表示，张文中非常重视多点DMALL发展，在物美收购麦德龙中国时特意强调多点DMALL，并在完成交割后，迅速为麦德龙门店上线多点到家业务。

虽然多点DMALL在数据上表现突出，但其盈利转化能力仍是未知。以上市公司永辉超市为例，其在剥离以新零售为主的永辉云创前，业绩深受拖累。从数据上看，2016年和2017年永辉云创亏损分别为1.16亿元和2.67亿元，2018年前三季度亏损增至6.17亿元。中金公司在研报中指出，新零售业务尚不成熟，出表后能减少上市公司对云创板块的束缚，使之更快发展，并减轻对上市公司的业绩拖累。 在鲍跃忠看来，新零售业务发展需要耐心，与资本市场急于求成的心态并不相符，永辉云创出表后，脚步放慢，亏损缩减。“虽然多点DMALL和永辉云创在业务构成上有所不同，但这也为物美提出难题，即是否要留下多点DMALL，日后备战A股市场。”

除了突破物美体系束缚外，多点DMALL还面临盒马鲜生等生鲜电商的竞争。据易观的数据显示，疫情催生下，2020年一季度生鲜电商行业日均活跃人数为658.1万，较去年同期增长104.8%。

“疫情为多点DMALL等带来了大量客流，但留存率还有待观察。目前来看，多点DMALL还没有找到长期盈利的模式，打包上市对多点DMALL未必是好事。”上述业内人士直言。