别过于乐观！施罗德：警惕美股“死猫跳” 但美联储可提供防护垫

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，资产管理规模近3000亿美元的资产管理机构施罗德投资（Schroders）5月27日发表报告称，当前美国股市的反弹似乎太过乐观。

报告指出，标准普尔500指数自3月23日跌至新低以来已经上涨了30%以上；而美国经济衰退才刚刚开始，市场就好像已经消化了V型复苏的预期。“这似乎有些过于乐观了。”

该机构指出，鉴于如今美国经济复苏轨迹更趋向于U型（即持续时间更长），而非V型，市场应尚未触底。而且以史为鉴，衰退持续的时间越长，股市“死猫反弹”的可能性就越大。尽管此次由外部冲击引发的经济衰退与以往有所不同，但施罗德认为历史仍能提供有效参考。

股市在衰退中触底需要多长时间？大萧条（Great Depression）是美国20世纪持续时间最长的经济衰退，标准普尔500指数用了近3年时间才触底。相比之下，美国股市在1980年衰退开始后的一个多月（41天）内跌至谷底。这是自19世纪以来最短的经济衰退，因为它只持续了六个月。

2种推算标普500指数触底时机的方法：

1.如下图所示，当衰退持续时间更长时，股市因需要时间消化衰退的深度和严重程度，通常会缓慢触底。而当衰退持续时间较短时，标准普尔500指数从低点反弹的速度通常要快一些。这是因为市场往往会忽略经济活动的崩溃，并预期后续会出现强劲复苏。

2.施罗德指出，衰退持续时间通常有很大的一致性，经济通常在市场触底后平均3.5个月（113天）左右走出衰退。如果假设美国目前的衰退将在2021年之前结束，那么以史为鉴，市场目前还没有触底。

宏观经济的滞后性标普500指数通常会在宏观经济触底之前到达低点，这并不令人意外，因为股市往往具有前瞻性。这使得利用经济数据来解读市场是否真的已经触底变得具有挑战性。不过施罗德指出，尽管宏观经济总体上滞后于市场，但也并非总是如此：在衰退持续时间较长的情况下，ISM调查和工业生产等关键宏观指标落后于市场低点的可能性较低。如下表所示，在一些时间较长的衰退中，ISM指数滞后的月数往往较少，有几次甚至赶在了标普500指数之前触底。

估值过高从20世纪50年代以来经济衰退期间标普的市盈率（PE）来看，当前的PE不仅交易于历史区间的高端，且交易价格也高于平均水平（见下图）。这在一定程度上是受到科技股等标准普尔指数中增长成本更高、质量更好的领域的推动。总体而言，与过去市场触底时的衰退相比，美国股市的估值看起来更高，这表明，对标普指数近期的估值重估有所减弱。

历史告诉我们什么？从本质上讲，历史告诉我们，衰退持续的时间越长，标普500指数触底所需的时间就越长。施罗德指出，随着美国经济的基本情况越来越像是U型复苏，而非V型复苏，股市的强劲反弹表明，市场对经济增长过于乐观，可能会在今年晚些时候看到标普500测试的低点。

报告指出，虽然宏观经济往往滞后于市场，但衰退持续时间越长，市场和经济指标之间的滞后时间可能就越短。这是因为投资者需要在宏观数据中看到最坏的情况，然后才会重返市场。然而，迄今为止，尽管增长势头明显减弱，标普500指数仍表现良好，这表明市场仍有下滑的空间。

与以往市场触底时的衰退相比，美国股市的市盈率更高。这表明，如果没有盈利的支持，标普更容易受到市盈率下调的影响。不过施罗德指出，鉴于美联储前所未有的货币政策行动，市盈率仍将比以往衰退期间的市场低谷高。因此，美联储是阻止市场再次测试3月份低点的关键因素之一。