上半年7.43万亿信用债90%流向头部企业，下半年违约率、利率或均将上行

财联社（北京，记者 李愿）讯，在突如其来的疫情背景下，为对冲宏观经济的负面影响，上半年中国实施了一系列的宽松货币政策、财政政策，“宽货币、宽信用”的信用环境以及直达实体经济的融资政策。该政策组合对信用债市场产生了哪些影响？

7月14日，中诚信国际信用评级公司董事长、总裁闫衍在“穆迪—中诚信国际信用展望研讨会和信用风险年会”上介绍，上半年信用债共计发行7.43万亿元，同比增加45%；净融资额3.23万亿元，相当于去年全年水平，二者均创历史同期新高。

“在新发债中，超过90%的资金都流向了央企、地方国有企业，头部和优质企业融资优势更为突出。”闫衍同时表示，受益于融资政策全面放宽，企业融资条件整体改善，但融资分化较为明显，头部和优质企业受益更为明显。

从地区来看，信用债发行也呈现结构分化现象。闫衍介绍，由于投资者对区域信用风险的担忧，部分区域省份信用债发行量出现萎缩。

得益于融资环境的改善，上半年新增债券违约发行人较去年同期也大幅减少，上半年债市共有56支债券发生违约，违约规模超过560亿元，新增违约发行人11家。

“这更多得益于融资环境的改善及部分发行人通过展期、场外兑付、劝退回售等方式缓释风险。”闫衍解释称，不过其强调，在疫情冲击下，企业经营并未出现实质性改善，反而多数企业受疫情冲击影响，经营活动现金流明显恶化，“下半年信用债到期压力大，债券市场违约率或有所反弹。”

从行业来看，闫衍认为，随着行业信用分化显著，需关注房地产、部分服务类行业以及外向型产业尾部主体的信用风险。“从一季度发行人财务表现来看，影视娱乐等行业发行人盈利能力、现金流表现和短期偿债能力均有不同程度的下滑。考虑到当前疫情发展仍具有很大不确定性，市场需求和信心在短期内仍难以恢复至疫情发生前的水平，相关行业企业经营业绩仍将存在一定的下滑压力。”

3月31日，国务院常务会议决定，要引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。

据闫衍测算，按照国务院常务会议要求，这意味着下半年信用类债券净融资额将在1万亿元水平，低于上半年。“从利率水平来看，在资金面整体不及上半年宽松及股市对债市资金分流的环境下，预计市场利率仍有一定上行压力，但经济恢复仍需要低成本资金支持，利率上行空间有限。”闫衍称。

从7月初以来的公开市场操作来看，央行也有意维持货币市场利率适当接近相应期限的政策利率，且实际利率高于上半年平均利率，尤其是1月至5月期间的利率水平。

“将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，引导利率适当下行但也不能过低，要认识到利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题。”日前，央行相关人士在发布会上谈及未来货币政策时表示。