大通胀时代来临！经济学家展开激辩，未来价格走势何去何从？美联储料改变对通胀立场

大通胀时代来临！经济学家展开激辩，未来价格走势何去何从？美联储料改变对通胀立场

北京时间周四（8月27日），杰克逊霍尔全球央行年会将以视频会议的方式日举行，主题为“展望未来10年：对货币政策的影响”。美联储主席鲍威尔是主要讲员，英国央行长贝利和欧洲央行首席经济学家菲利普·雷恩也将发表讲话。鲍威尔将在会上发表讲话，主题是美联储货币政策框架的评估结果。预计他将强调旨在使通货膨胀率平均达到2％的目标。美联储维持近零利率的时间可能至少长达五年，甚至更长。

经济学家激辩，大通胀下未来价格走势

通胀是否正在回升？在经济学领域，几乎没有任何事情比这个问题更加重要，没有任何问题比它存在更尖锐的意见分歧。一个阵营坚信，对抗新冠疫情耗资庞大，使发达经济体的物价进入上涨轨道，通胀将达到几十年来未曾见过的水平。另一方阵营则认为，疫情正在加剧过去十二年左右的状况，即通货紧缩而非过热是最大威胁。辩论涉及从贸易竞争到失业救济等每一个政策领域，其结果跟每个人都利益相关。根据美国银行的统计，各国政府和央行的大流行病纾困措施的规模已经达到大约20万亿美元。如果这些行动引发价格飙升，它们可能会面临放缓其行动力度的压力。如果通膨飙升，工人和消费者将会从工资单和家庭账单上感受到其影响。超过40万亿美元的退休储蓄则有遭受侵蚀的风险。在经济学界内部，这个问题还有另一个层面的影响。伦敦经济学院现年83岁的学者Charles Goodhart曾见证过一些正统学说的兴衰，他最近在一篇论文中指出，疫情之后通货膨胀的走势或许会对宏观经济理论和教学造成永久性的影响。目前，结果尚难定论。一些国家报告在危机初期物价下降，但最近却跳升。在债券市场和消费者中间，通货膨胀预期指标有所提高。但是，最终可以让这个问题尘埃落定的数据可能还需要等待数年时间才会出现。投资者和公众只能自行来权衡，以下是一些主要的观点。

通胀上升的理由：货币供应

自由市场经济学家米尔顿·弗裡德曼的一个著名结论是，通货膨胀永远是货币现象。这仍然是一个被广泛接受的观点。秉持这种看法的人指出，各国政府为对抗大流行病创造了巨额货币，这个货币浪潮迟早会席捲整个经济并推高价格。在许多国家，货币供应量正以有史以来最快的速度成长。更重要的是，与十年前不同，当时类似的货币供应并未远远超出银行资产负债表的范畴，这一次有迹象表明，现金正流入消费者和公司的腰包。

反对理由：货币流通速度

影响价格的是货币的使用，而不仅仅是货币的创造。这是对2008年以来央行加快货币发行但通货膨胀率依然低迷的一种解释。这种现象可能至今仍在发挥影响。在美国，货币的流通速度在2008年金融危机期间下跌，但从未真正恢复过，现在已跌至前所未有的低点。LH Meyer/Monetary Policy Analytics驻华盛顿的经济学家Derek Tang表示，货币供应和通货膨胀之间的联繫仍然很脆弱。可能有大量的货币供应。但这并不一定会导致高通货膨胀。

通胀上升的理由：家庭财富

消费反弹的速度可能比2008年之后更快，并推动价格上涨，因为更激进的政策反应缓解了家庭财务受到的打击。在中央银行的支持下，股市在几个月而不是几年的短短时间内恢复。房价并没有受到太大的冲击。对于更低的收入阶层，政府为被强迫休假或被解雇的工人提供了大量支持。与货币刺激不同，财政刺激直接进入人们的银行账户，并有很大可能性会被花掉。对冲基金和谘询公司Eurizon SLJ Capital的负责人Stephen Jen表示，所有这一切都打开了所谓“需求拉动型通货膨胀”的大门。当有关疫情的情绪改善时，最终需求有什麽理由不会很强劲？任何具有提高定价能力的公司都可能会这样做。

反对理由：家庭恐惧

得益于政府的干预，经济衰退期间的居民收入得以维持，但并不是所有的钱都被花掉了。储蓄率就出现了猛增的现象。可以肯定的是，这部分是因为抗疫封锁导致餐馆和酒吧关闭，并且民众普遍避免航空旅行。但是，即使在经济重新开放、消费者拥有更多选择的情况下，对健康和工作的担忧也可能意味著他们会保持谨慎。Brean Capital的首席经济顾问John Ryding表示，显然，除非人们花掉联储会创造的钱以及政府寄给他们的钱，否则短期内我们不会恢复正常。

通货膨胀上升的理由：央行政策宽松

许多分析师认为通膨会更高的原因之一是，在低通膨时代捍卫价格稳定的中央银行，现在比以往任何时候都更愿意让通膨上升。预计联储会将会正式承认这一转变，宣布新策略要求其在物价超过目标时更加宽容，并避免先发制人地提高利率。美国银行的Bruno Braizinha表示，联储会的关注重点是“在当前冲击的通膨压制方面”，甚至在政策立场没有正式改变之前，联储会就已经承诺在可预见的未来保持低利率。欧洲央行也已经开始进行类似的评估。该央行之前已经尝试过利用宽鬆货币政策来提升通膨，但未能获得成功。摩根士丹利的经济学家指出，现在新的一点是“央行承诺弥补低迷时期失去的通货膨胀”。

反对理由：劳动力市场松动

决策者们一直遵循的一个经验法则假设通货膨胀与失业之间存在某种平衡，也就是所谓的菲利普斯曲线。其观点是，只有当包括劳动力在内的全部经济资源都得到使用时，价格才会面临持续的上涨压力。人们对这种联系存在怀疑。不过，如果二者的确存在这种联系，那麽它应该可以缓解对通胀的担忧。全球各地的就业率都下降了，而且几乎不可能迅速反弹到大流行病前的水平。

通膨上升的理由：供应冲击

已经有证据表明，供应链中断正在推高价格。例如过去几个月来食品通货膨胀一直在加速，大流行病导致进口量减少是原因之一。摩根士丹利经济学家写道，“贸易、技术和企业巨头”，即廉价的进口、技术进步和拥有足够市场力量来压制工资的企业巨头，一直是过去30年来通货膨胀受压抑趋势背后的驱动力。但是，上述三个因素也同样被指责导致不平等现象扩大，并且面临著越来越严厉的政治审查，可能会导致通货膨胀动态发生根本性变化。

反对理由：限制产能

与疫情的斗争经常被拿来与实际战争相提并论，而在历史上，战争灾难往往会引发通货膨胀。但是二者有一个重要的区别。军事冲突会破坏工厂和铁路等经济的供应要素，导致供应瓶颈和短缺，从而推高价格。但是，疫情对这些设施毫发无损，儘管它们现在可能遭到闲置。Natixis SA亚太区首席经济学家Alicia Garcia Herrero表示，在大流行病中，是需求受到重创。她说：资本没有被破坏或耗尽，因此，最终很容易变成产能过剩。这种区别是她处于通缩阵营的原因之一。

鲍威尔或在会上提供应对通胀方式线索

甚至在疫情对美国经济造成冲击之前，美联储就对低通胀感到担忧，并设法让通胀率暂时稍微升高一些，以避免陷入长期经济增长乏力的陷阱。预期鲍威尔将讨论货币政策框架的评估，特别是美联储将如何改变对通胀的立场。美联储设定了2%的目标通胀率，但在金融危机后的10年中，美国的通胀率经常低于这一水平。为了实现自己的目的，市场预期美联储将设定平均通胀目标。美联储观察人士称，官员们可能会为高于和低于当前2%目标的可容忍通胀水平提供一个区间。美联储预计将在9月份会议宣布这一消息，而鲍威尔日内的讲话可能只是一个预演。美国国债收益率在美联储研讨会召开之前一直在上升。这一备受关注的会议有时被用来预示政策动向，美联储观察人士预计，鲍威尔将预示政策指引方面的重大变化。贝莱德（BlackRock）全球固定收益投资总监Rick Rieder表示：“市场预期美联储将持鸽派立场，并愿意在较长时期内承受通胀率走高。”美联储并不期待通胀飙升，但经济中的通胀提供了定价权，并推动企业利润和工资上涨。目前，鲍威尔表示，由于高失业率和其他经济损害，疫情造成了更大的通货紧缩风险。美联储已经采取了非常措施来对抗疫情造成的影响。美联储誓言要在很长一段时间内将利率维持在零水平，此外，美联储还提供了更多流动性，购买了资产，并介入不同的金融市场，以确保这些市场平稳运行。美联储已经在审查其政策框架，而通胀就是其中的一部分。甚至在疫情爆发之前，美联储官员就曾表示，他们将允许通胀率超过2%的目标，但他们没有正式宣布。蒙特利尔银行高级固定收益策略师Jon Hill表示，债券市场正在为更高的通胀定价，基于市场的5年通胀预期指标显示，未来5年的年度增长率为1.6%。