美银美林：正荣地产高质量增长可持续，首予“增持”评级

智通财经APP获悉，美银美林发表研究报告表示，首次覆盖正荣地产 (HK:6158) ，予“增持”评级，并建议增持ZHPRHK 9.8’21和8.7 / 9.15’22和8.3 / 8.65 / 9.15 ’23债券。

财务业绩方面，在2020年上半年，正荣地产的收入为145亿元（人民币，下同），同比增长6.5％，毛利率稳定在20.3％，毛利同比增长6.5％至30亿元。EBITDA利润率同比微降0.5个百分点至13.8％，EBITDA同比微增2.6％至20亿元。 EBITDA利息覆盖率（基于过去12个月EBITDA /过去12个月利息支出）从一年前的1.0倍降至0.8倍。2020年前9个月，公司的合约销售达人民币962亿元（同比增长6.8％），总销售建筑面积同比增长6％，平均售价同比增长1％。目前已完成全年销售目标人民币1400亿元的68.7％。

另外，与2019年末相比，正荣地产的总现金增长了13％至人民币398亿元，总债务（永续债视为债务）增长了8％至人民币650亿元。净债务增长1％至人民币252亿元，总权益增长7％至人民币318亿元。负债资本比稳定在67%，净债务/权益比下降5个百分点至79％。债务/ 过去12个月EBITDA增至14.5倍（对比2019财年末：13.6倍），净债务/过去12个月EBITDA稳定在5.6倍。现金/短债比例从2019财年末的1.8倍增至2.1倍。

该行认为，尽管正荣地产在1H20的EBITDA增长放缓且EBITDA利润率较低，但其信用指标保持稳定，净债务/权益比例有所改善，负债资本比和杠杆率均稳定。基于公司的销售目标不那么激进（同比增长12％），公司管理层的FY20E现金流指引以及近期的融资紧缩政策，该行认为其信用指标将保持稳定，并继续追求高质量增长，并还预期公司将优化债务结构并降低融资成本。

该行提到，正荣地产的流动性很强，非受限现金对23年末或以前到期/可回售债券的覆盖达1.6倍。该行还对其相对较高的二线城市占有率（占其土地储备的72％）表示看好，并称公司拥有多元化的融资渠道，取得境内AAA级评级，并成功开拓了境外贷款市场，这将令其更好地应对未来的政策不确定性。另外，公司还将其信托贷款比例从19财年的20％降低至1H20的9％。

因此，该行首次覆盖正荣地产，并建议增持ZHPRHK 9.8%’21/ 9.15% 22/ 8.7%’22/ 8.65%’23/ 9.15%’23/ 8.3%’23债券。该行表示，它们相比于其他评级为B的债券有约150个基点的溢价，且正荣地产将继续致力于实现高质量的增长。