海底捞供应商Kilcoy申请港股IPO：将高级牛肉卖到中澳美

中国的吃货有多疯狂？去年，海底捞(06862-HK)从吃货的口袋中赚取了16.46亿元人民币的利润。

没有牛肉的火锅不叫火锅，没有火锅的冬天不叫冬天。相信很多品尝过海底捞美味的吃货们必定对鲜嫩滑口的牛肉吃得意犹未尽，同事朋友们三五成群聚在海底捞，牛肉火锅配冻啤酒，让人畅酣淋漓、满血复活。

吃货们可能没想到，在海底捞吃的牛肉是对中国出口高级牛肉产品全球最大的澳大利亚供应商Kilcoy Global Foods, Ltd.(下称“Kilcoy”)所提供的，Kilcoy同时还是呷哺呷哺(00520-HK)、百盛中国、麦当劳中国的供应商。

中澳美的高级牛肉供应商

在2013年，Kilcoy由我国知名企业家刘永好、王航和加拿大籍华人张天笠共同创立。短短几年时间，Kilcoy成为一家快速增长的全球优质食品解决方案供应商，主要生产及提供高级牛肉及其他优质动物蛋白产品，以顶级、特级及高级冷藏或冷冻牛肉及天然水产、优质经烹煮羊肉、猪肉及家禽产品为主。

美国、澳洲和中国是全球牛肉消费大国，美国在2018年占全球高级牛肉消费量近60%，中国高级牛肉消费呈现巨大的增长空间，且在2018年仅占全球高级牛肉总消费量的0.9%。Kilcoy的业务和加工设施除了布置在大本营澳大利亚，还策略性的布置了美国和中国两国，其中威海味岛就是位于国内的蛋白产品生产基地。

目前，Kilcoy在澳洲、中国及美国的业务共有四个加工及生产设施，供应的产品除了澳洲、中国及美国，还辐射了日本、韩国、菲律宾等全球超过35个司法管辖权区，可以说是全球性的牛肉供应企业。

Kilcoy的业务模式由食品行业价值链的中游延伸至下游，当中包括初步加工、增值加工、包装及销售牛肉解决方案、蛋白解决方案及膳食解决方案产品，而原材料、谷饲牛畜、生肉需要从世界各地采购。

业绩靓丽，中国市场成“定海神针”

Kilcoy近年的收入及利润均实现大幅增长，2017年及2018年，Kilcoy总收入分别为8.5亿美元及10.72亿美元，经调整EBITDA分别为2780万美元及5060万美元，净利润分别为520万美元及1160万美元，增长率分别为26.1%及123.1%。

2018年前三季及2019年前三季，Kilcoy营收由7.53亿美元增加15.6%至8.71亿美元，经调整EBITDA由2370万美元增长2.15倍至7460万美元，净利润由200万美元大幅增加11.7倍至2540万美元。

根据业务分部划分，Kilcoy可分为牛肉解决方案产品、蛋白解决方案产品及膳食解决方案产品。其中牛肉解决方案是该公司第一大营收业务，过去几年营收比重均在64%以上，其中以高级牛肉为主，营收占了公司总营收的一半左右，澳洲、中国和美国是该公司高级牛肉主要营收区域。

值得注意的是，近几年业绩高速增长，实际上并不是由Kilcoy的牛肉解决方案产品所驱动，而是膳食解决方案产品分部。2017年，该分部营收比重为9.9%，到了2019年前三季

升至17.8%，达1.55亿美元，而牛肉解决方案在2019年前三季的营收同比增速降至10.3%。

此外，中国市场在2019年成为Kilcoy业绩的“定海神针”，前三季度来自中国市场的收入同比飙升1.16倍至2.89亿美元，而同期澳洲市场收入几乎持平，美国、日本及韩国市场带来的营收均下滑。由此表明，中国市场对牛肉的需求十分强劲，于2018年，尽管中国占全球人口近19%，但中国仅占全球高级牛肉总消费量的0.9%。因中国人口众多、经济快速发展以及食品消费呈优质化趋势，该增长空间将转化为强劲的增长动力，使中国成为增长最快的高级牛肉消费国之一。而美国等市场因激烈的竞争关系，使Kilcoy在这些市场的销售遇阻，所以Kilcoy在招股书中称要重点投资中国市场，在中国开发新设施，增加产能，扩大渠道销售范围。

价格波动影响大

Kilcoy的收入和盈利能力受产品售价影响大，牛畜及原材料售价则影响该公司的成本端。

于截至2017年及2018年12月31日止年度及截至2018年及2019年9月30日止9个月，原材料成本分别占Kilcoy 总销售成本的86.7%、84.7%、86.3%及83.8%。

多年来，原材料价格显示出典型的周期性变动，而当中的波动可能极大。例如，澳洲100天或以上的谷饲牛畜的平均价格由2016年每公斤552.4澳仙波动至2017年每公斤529.2澳仙，其后于2018年波动至每公斤529.9澳仙。

根据招股书，2013年-2018年，澳洲谷饲100天或以上牛肉的平均价格由约350澳仙╱千克增至529.9澳仙╱千克，51.4%的增幅远大于同期澳洲高级牛肉平均出口价格9.33%的增幅。进货价上涨幅度远大于出售价的涨幅，带来的冲击就是一家企业盈利能力的下滑。Kilcoy也意识到了这个潜在风险，为尽量降低原材料价格波动的风险，Kilcoy与育肥厂合作伙伴进行远期採购，以提前三至四个月锁定价格及订单量。但也需留意澳洲谷饲100天或以上牛肉的平均价格会重演2013-2016年期间的疯狂涨幅，对Kilcoy的成本端带来压力。

现金流受压

由于需要采购原材料，且原材料价格在近几年涨幅明显，所以Kilcoy需要有充足的现金流来维持业务运营以及在中国、美国等市场的扩张。

由于业务运营需要耗费大量的资金，Kilcoy的现金及现金等价物相对有限，2019年前三季的现金及现金等价物为2850万美元，同比下滑64.86%。Kilcoy主要倚赖附属公司派付的股息来应对现金及融资需求，此外，业务增长及收购项目对营运资金需求增加使Kilcoy不断需要融资来应对。

截至2019年11月30日，Kilcoy的银行贷款总计2.97亿美元，其中1.11亿美元并未动用，而未偿还的带息借款达2.07亿美元。如此高额的借款，Kilcoy自有的现金并不足以覆盖其债务。

所以在这种情况下，中国市场对Kilcoy来说就显得尤为重要了，因为除中国之外的其他市场因竞争激烈等原因业绩增长受阻。但依赖中国这个单一市场为该公司提供增长动能，亦是一大充满风险的举动。

2000年欧美国家爆发了疯牛病之后，中国为了食品安全，果断禁止进口欧美国家的牛肉。直到2017年，我国才取消了对澳洲的牛肉禁令。目前，我国仅允许澳大利亚、新西兰、阿根廷、加拿大等8个国家的牛肉进口。去年年初，中国解禁了法国牛肉进口，这对于澳洲牛肉出口来说无疑是一大打击。另外，若澳洲爆发疯牛病疫情，Kilcoy将失去中国这个大市场，对其业务运营将带来重大隐患。