从“深坑”中爬出的中兴通讯，能否再度扬帆起航？

对于已过而立之年的中兴通讯 (SZ:000063)来说，2017年的巨额制裁、2018年的禁售都是难忘的切肤之痛，甚至对于国人来说，这都是一段深刻的记忆。站在2020年初，回望过去，受制裁影响跌幅超60%的股价K线图犹如深坑。如今中兴通讯股价收复失地已超十个月，其A股股价甚至逼近历史高点，中兴通讯是否可以再度起飞？

临渊而立，扭亏为盈

一段屈辱的往事，加上近年华为的崛起，中兴的公众关注度，被华为远远甩在身后。从百度搜索指数来看，自2017年至今，中兴除了在2018年4月因美国制裁事件有过一次搜索指数爆发，短暂超越华为，其余时间内都远远被华为抛在身后。

2017年，中兴百度搜索指数日均值约为4,000，华为约为66,000。2019年，中兴百度搜索指数约为10,000，华为约为88,000。

尼采说“那些杀不死你的，只会让你更强大”。事业遇挫，竞争对手飞速发展，中兴会就此沉沦吗？就冲着他的名字，便不会，这也是很多国人的希望。

2018年，中兴受制裁事件影响，当年收入为855.13亿元（单位人民币，下同），中断四年连增势头，同比大降21.4%，归属母公司普通股股东净利润更是由2017年的盈利45.68亿元，转为巨亏69.84亿元。

中兴通讯是电讯设备行业汪洋大海中的一艘巨轮，其遇大风浪而不沉，并能奋勇搏击，除了自身过硬的实力外，众人拾柴火焰高也是一个原因。

2019年前三季度，中兴通讯实现营业收入642.4亿元，同比增长9.3%；归属上市公司普通股股东的净利润为41.3亿元，成功实现扭亏为盈。

从中兴最新公布的2019年年度业绩预告来看，预计实现归属上市公司普通股股东净利润为43亿元至53亿元（中位数48亿元），不仅将实现全年盈利，若以预期盈利中位数48亿元计，这较事件大举发酵前的2017年的净利润45.68亿元都将增长5.1%。

中兴通讯董事长李自学在公司2020年新年致辞上说道“大鹏之动，非一羽之轻；骐骥之速，非一足之力。公司快速恢复，离不开社会各界的大力支持，更离不开公司上下的共同努力与付出。”他认为在2020年，按照“恢复、发展、超越”既定的三阶段路线已完成了“恢复”阶段，即将步入“发展”阶段。

中兴真的完全“恢复”了吗？从其目前最新的2019年三季度财报来看，虽然中兴的毛利率和净利率均创下近年来的新高，但是2018年制裁的影响仍短期难以根除，这令公司现金方面承压。发展5G、智能手机等多项业务需要的大量资本支出增加了现金压力，这致使公司的负债率逐渐走高。

据Wind数据显示，中兴通讯的销售毛利率在2014至2017年间一直稳定在29%至30%窄区间浮动，2018年上升至31.43%，2019年前三季度大幅飙升，以37.66%创下近年来的新高。销售净利率方面的变动受制裁事件影响则波动较大，2018年为-8.07%，2019年前三季度快速回升至7.41%，亦创下近年新高。

毛利率和销售净利率创下双新高，这离不开公司在销售费用上的“节衣缩食”。2019年前三季度，中兴通讯实现营业收入642.41亿元，同比增长9.3%，但是销售费用却同比大幅下降14.3%至56.91亿元。销售费用率由2018年前三季度的11.3%，下降至2019年前三季度的8.9%，这省下来的，是十足的利润。

另外一点，不得不夸一下中兴在身处制裁漩涡的2018年，公司仍然没有降低研发投入。2014至2018年间（2014至2016经调整）公司的研发成本分别为80.11亿元、111.68亿元、116.89亿元、129.62亿元及109.06亿元。研发成本率分别为9.8%、11.1%、11.5%、11.9%及12.8%，研发成本率的逐年递增态势并未在2018年中断。2019年前三季度，中兴通讯研发费用达到93.60亿元，同比增长9.8%；研发费用率达到14.57%，同比微增0.06个百分点。

对研发的持续高度重视使中兴通讯PCT国际专利申请三度高居全球首位，位居“全球创新企业70强”及“全球ICT企业50强”。中兴持有超过7.4万件全球专利申请，已授权专利3.7万件，连续9年稳居PCT国际专利申请全球前五。

根据IPlytics2019年11月报告，中兴通讯共向ETSI披露5G标准必要专利2,204族，其中优先权日在2012年之后的专利族为1,871族，高居全球第三。若在算上友商华为，中国在5G领域处于绝对的全球领先地位。

然而当制裁造成2018年营收下滑、亏损，叠加仍需快速发展的业务，现金就成了摆在中兴通讯面前的挑战，这将其负债率步步推高。

2015年至2017年，中兴通讯总负债率分别为65.2%、71.1%、68.5%。2018年制裁四间发生后，当年末负债率陡升至74.5%，同比增长6个百分点。截止2019年三季度末，中兴通讯负债率并没有像他的经营业绩一样转好，较2018年末再升0.2个百分点至74.7%。

从中兴通讯的短期借款来看，截止2019年9月30日达到301.5亿元，较2018年末增长27.0%。这增加了公司的短期偿债压力。为了给公司现金输血，公司三季报中称拟向不超过10名特定投资者发行不超过686,836,019股A股，此次非公开发行募资资金总额预计不超过130亿元。公司称募资净额将用于“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”以及“补充流动资金”。

2020年，将在风浪中扬帆起航

中兴通讯从漩涡之中恢复的速度令人惊叹，痛定思痛后不仅持续加大研发重视力度，并改善运营效率提升盈利质量。5G商用，是一支无法回头的离弦之箭，中兴通讯若能解决发展资金困扰，必将在5G的国际舞台上施展更大的影响力。