基金经理前瞻疫情下的A股：脉冲式回调难免，政策加码可期，春燥夭折不改中期科技主线

财联社（上海，记者 韩理）讯，应遏制新型冠状病毒肺炎疫情要求，沪深两市交易所发布了延迟开市交易至2月3日的通知。对于疫情之下A股后市的表现，财联社记者采访的多位公私募基金经理普遍认为，由于疫情一定程度上限制了经济活动并影响了市场风险偏好，开市后的快速调整不可避免，医药、游戏等受益行业短期存在超额收益。而从中长期来看没有必要恐慌，逆周期调节政策有望加码以对冲疫情对经济的影响，市场节奏在外部冲击下会有变化，但疫情得到抑制后，仍将继续演绎以科技为主线的结构性行情。

短期回调难以避免，情绪释放或较快

1月31日，恒生指数再次收跌0.52%，节后开市连续第三日下跌。而在港股鼠年第一个交易日，恒生指数下跌2.82%；后一个交易日则再度低开，收跌2.62%。值得一提的是，尽管节后三个交易日恒生指数累计跌幅5.86%，但从三天表现来看，跌幅在逐步收窄。此外，国企指数本周下跌6.70%，红筹指数本周下跌7.58%，娱乐、能源和地产股等跌幅居前。

那么，前期大跌的港股会是A股的“参照”吗？

上海一位公募基金经理表示：“短期来看，因为疫情对消费业、服务业以及制造业的复工、基建和地产的开工都造成了较大影响，中国经济遇到一定困难，短期A股市场的调整在所难免。参考A股休市期间港股、中概股还有A50期货的表现，我觉得市场会有3-5%左右的下跌。”

私募机构从容投资基金经理罗凌告诉记者，A股春节休市期间开盘的港股整体下跌了6%左右，新加坡A50指数下跌8%左右，美股中概股的跌幅也主要在5%-10%之间。“所以我们预计节后开盘前几天A股的整体跌幅也会比较显著。”

那么，短期的调整何时才能结束？中欧基金回顾了2003年在经历SARS疫情之后A股市场表现，认为疫情拐点与市场拐点具有高度一致性。

中欧基金具体指出：“2003年疫情冲击较为短暂，在疫情控制后快速恢复。2003年A股受非典疫情冲击最明显的阶段，是发生在病例扩散加速、国际关注度提升且国内舆论升级之后，而行情的转折点是发生在疫情缓和、新增病例数下降的时候。从债市来看，初期也随着患病人数的上升及对经济的负面预期导致国债利率大幅回落，而后下半年市场利率随着疫情缓解和货币政策的收紧而逐步上行。”

“疫情对于资本市场的冲击肯定是存在的，但空间和时间可能相对有限。今年春节前A股已经释放了部分压力，再经过了一个假期的消化，加上2003年非典的经验借鉴，市场情绪可能会释放得比较快。参考过去几次的疫情事件，资本市场持续下跌2周左右，随后就出现比较明显的反弹。”星石投资副总经理、首席研究官方磊表示。

摩根大通策略亦参照2003年的SARS和2009年的猪流感暴发，认为尽管在疫情改善之前，股市可能继续下跌，但这些事件并没有导致股市持续下跌，并且在“数周内”就带来买入机会，在全球对疫情恐慌达到顶峰后的三个月里，指数平均上涨了23%。

关注赎回情况，普跌后或现买入和调仓机会

摩根大通策略报告还指出：“从历史上看，与局部战争和恐怖事件类似，疾病恐慌都是买入机会，而不是持续抛售的原因。”

尽管A股短期回调已成普遍共识，但从中长期来看，不少基金经理认为，A股的中长期逻辑依然没有发生变化，短期回调会形成买入良机。不过，采访中也有一些基金经理表达了对于基金赎回压力的担忧，从四季度的公募持仓看，基金整体仓位处于高位，不排除赎回可能造成的影响，具体操作上会视情况相机抉择。

“如果在2月9日前后能出现疫情拐点，即新增疑似或确诊病例不再增加，那么可能也是股市的拐点。即使在2月9日前后未出现疫情拐点，我们也应该确信，这是一次黑天鹅事件，对经济长期基本面影响很小；也应该相信政府不久会控制住疫情，经济方面也会有对冲政策出来。对经济的冲击越大，政府对冲政策力度会更大。以上两种假设对股市的冲击力度不一样，我们期望出现第一种情况，但也会考虑疫情短期的不确定性，并采取相应的行动。”中欧基金基金经理周蔚文表示，中长期内，疫情给股市挖的坑会在不久之后填平，或会是较好的买点，也将持续看好结构性机会，如科技、医药、有持续竞争力的消费品牌等。

而前述上海公募基金经理对疫情之后的整体指数表现相对乐观：“在今年这个背景下，货币政策大幅宽松在所难免，所以只要疫情控制住，我认为A股市场会回到3000点以上。对很多个股来说，短期虽然对一季度有影响，但二三季度会逐步恢复，2021年、2022年的业绩相信是没有问题的，所以10%-15%的下跌后，完全没有必要恐慌。”

该基金经理透露，下阶段自己的基金管理模式，一方面将着眼长期，在市场恐慌和部分优秀的公司超跌时进行逆向配置；另一方面也会利用市场的普跌进行调仓。

而深圳某公募投资负责人则表示，目前判断影响还是一次性的，如果没有赎回压力，（是否减仓）还是看标的。

与上述两位基金经理不同，罗凌管理的基金持有的都是医药股。他表示，从短期来看，有些公司是受损的，有些公司是受益的，但并不会考虑做太大的调整，因为当初买入这些公司是着眼于未来5-10年的发展前景，一个季度左右的波动并不会影响这些公司的长期价值。

一季度波动较大，中期主线不会大改

此外，多位基金投研人士分析，疫情对A股市场结构的冲击大于对方向的冲击，而待疫情冲击消散后，市场中期主线料不会发生太大的改变。

对此，宝盈基金分析表示，首先，疫情直接受益型行业已经、且开市后将继续产生超额表现，且大概率涨过头，如游戏、医用敷料、医疗信息化等。其次，疫情直接受害型行业多为2C、偏消费的行业，包括餐饮、影视、旅游等，其需求先暴跌、后逐渐恢复，股价将走在行业基本面之前。第三，疫情的负面冲击会波及到国民经济各个行业，但它没有改变中国经济转型的方向，成熟行业受到的负面冲击反而更大。所以，今年“科技（成长）”这条主线不会有变化，只是由于前期上涨幅度较大，有阶段性的回调压力。

实际上，与大部分权重股表现承压相对应，港股部分行业个股表现卓越，与大盘呈现鲜明的此消彼长走势。过去一周，恒生地产、工业、能源指数分别下跌8.45%、8.03%和6.6%，消费服务与消费制造分别上涨4.03%和2.31%。消费娱乐，可选消费与必选消费呈现分化格局，如华联国际上涨15.58%，青岛啤酒股份、王朝酒业则分别下跌6.7%和11.59%。而医药股无疑是表现最佳的板块。其中顺腾国际控股本周上涨37.31%，石四药集团上涨13%，康希诺生物-B上涨10.4%，华润医药、同仁堂科技分别上涨8.55%和5.33%。

私募基金泰旸资产认为，短期情绪影响下的回调将使得优质标的更有吸引力，科技硬件和消费品将在调整后显著分化，医药和互联网中的部分子行业则有望取得超额收益。尤其是医药板块，会相对收益，持续看好创新药、医疗器械及领先的医药服务公司。

此外，受疫情影响，春节期间62%的人几乎没有外出，上网、游戏等活动增加，头部手游产品在春节表现不俗。泰旸资产认为，云游戏将打破现有的流量分发模式，激发行业爆发新动力。同时，云通讯办公将长期受益于线上化趋势，基于云计算的视频会议和音频会议将出现显著的需求增长。

方磊则表示，2003年虽然经历了非典，但全年上证综指仍累计上涨10.3%，5月中旬疫情开始稳定后，前期跌幅较大的行业均有所反弹。此次随着疫情的控制，市场将会回到长期向好的趋势中，在政策呵护和产业升级的背景下，未来仍然是成长股为主的行情。从行业配置角度来说，疫情对于生物医药行业以及受疫情影响较小的科技板块冲击相对可控。2003年“非典”期间，无论是生物医药行业，还是以TMT为代表的科技行业，相对大盘都有超额收益。因此重点关注代表未来发展方向的5G产业链和新能源汽车产业链，以及生物医药行业。

中欧基金经理王培表示，未来影响整个A股行情的走势最核心的还是疫情进展程度，以及一季报所表现的和预期相比的巨大差异。因此下跌后，短期指数反弹的幅度可能不会很大，科技主线在这次随大盘调整以后，依然有望成为引导结构性行情的主要推动力。由于国内大面积需要隔离和防护，目前很多行业处于相对停滞状态，一季报的负面波动会较为明显，不过如果市场在前期进行了预期调整，后续的风险也相对有限，毕竟这属于短期事件不具备持续性。疫情对经济的影响显而易见，中期会有宽松政策对冲的可能。当然，再往后看，权益市场的吸引力会更足，在这次股价和基本面同步调整以后，所看到的低点有可能是未来较长时间的低点，耐心等待，疫情好转后，有望迎来慢牛行情。