重磅会议强调引导市场利率下行，央行逆回购降息回应，政策落地时间和幅度或超预期

财联社（上海，编辑 周颖）讯，3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率从2.4%降至2.20%。这是本月以来人民银行首次开展逆回购操作。

过去五年逆回购利率折线 央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏表示，这次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。

3月27日政治局会议还强调要“引导市场利率下行”。这是相关措辞第一次出现在政治局会议上，这足以说明决策层降低实体经济融资成本的决心。

政治局会议还提到，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用。

在此之前，3月16日中国人民银行货币政策司孙国峰司长就表示要促进贷款利率明显下行。随后的3月22日，陈雨露副行长再次表态要引导市场利率下行。

3月以来，货币当局一直在示意引导利率下行，而此次政策表态上升到政治局会议，让市场对政策落地时间和幅度更加期待。

财信证券伍超明称央行降息原因主要有以下五点原因：

一是国内疫情影响正逐渐显现，需要逆周期政策的呵护。新冠肺炎疫情意外冲击下，国内经济近乎“停摆”一个月有余，受人流、物流、资金流多重受阻影响，国内生产端与需求端出现大幅下降，如1-2月国内工业增加值同比降幅超10%，同期消费、投资同比降幅超20%，均创下历史单月新低。上述数据表明，本次疫情对经济的短期冲击实际上已超过2008年金融危机，亟待逆周期调控政策呵护，弥补疫情损失，修复实体经济。

二是国内即将迎来海外需求下降的第二波冲击，但前期政策目标函数中并未过多考虑该风险因素的影响。2月下旬以来，境外新冠肺炎疫情加快扩散蔓延，截止3月28日，全球累计确诊病例增至近60万例，其中美国连续7日单日新增确诊病例超7000例，海外多数国家疫情正处爆发期。受此影响，二三季度全球经济陷入衰退或难以避免，海外需求下降对国内经济的第二波冲击亦正袭来。但3月以来，国内货币政策整体保持定力，除3月13日定向降准外，并无更多举措推出，货币政策处于前期措施的观察期。这意味着国内已出台的货币政策目标函数中，并未过多考虑海外疫情蔓延、海外需求下降对国内经济的冲击，毫无疑问这需要重新作出调整，加大宽松力度。

三是2020年完成全年社会目标需要GDP增速在5%以上，目前看实现难度较大，需要货币政策加码护航。2020年全面建成小康社会是一项庄严承诺，必须要实现，3月27日政治局会议再次确定了这一表述，这决定了在经济增速上，年内的压力会比较大。根据我们之前的测算，2020年要实现小康目标，GDP增速需保持在5%以上，但受疫情冲击影响，预计国内一季度GDP将出现负增长，这意味着二三四季度国内GDP需增长压力较大。除此之外，当前国内中小微企业复工达产仍面临一定困难，稳外资、稳外企压力有所增加，叠加海外疫情冲击外需，均表明国内二季度GDP增长也可能低于预期。综上，货币政策加码护航实际上已无法缺席。

四是当下尤其是4月份是货币政策发力的黄金窗口期，必须抓住、抓牢。目前海外疫情加快扩散蔓延，国内面临疫情“倒灌”风险，但整体看国内疫情已步入尾声，如全国已连续多日无本土新增确诊病例。在此背景下，近几次国常会频频向市场释放信号，即国内政策重心已转向支持企业复工复产、扩大有效需求。因此，抓住3、4月份这一关键窗口期，加大货币政策力度，对实现经济社会发展目标尤为重要。一方面，本次受疫情冲击最大的是中小微企业和个体户，及时、尽早为其“供氧、输血”，有利于让更多中小微企业和个体户生存下来，这对国内稳定就业大局也至关重要；另一方面，后疫情时代加快生产、恢复经济活力需要资金支持，财政发力也需要货币政策配合，考虑到资金投向实体产生有效经济效益存在一定时滞，这意味当下货币政策实际上是在与时间赛跑。

五是海外主要经济体无限量提供流动性，为国内货币政策打开了空间。为应对疫情冲击和国际金融市场动荡加剧引发的风险，以美联储为代表的各国央行迅速采取行动，通过降低融资成本、提供不限量流动性，在金融机构、企业、居民部门已构筑好“三道防火墙”，有力避免了三个主体短期内快速被动收缩资产负债表。如美联储在近一个月内启动了一揽子计划，包括紧急下调联邦基准利率至零，动用四大工具包，重启2008年危机时期货币政策工具，推出不限量资产购买计划等等；与此同时，欧元区、日本、韩国、印度等经济体也陆续推出降息或资产购买等增加流动性举措。这意味着全球货币宽松闸门再次被打开，且本次宽松力度再度刷新了历史，超过2008年金融危机水平。在此背景下，国内货币政策空间明显被打开，截止3月26日，中美十年期国债收益率利差也来到约180BP的历史高位水平。同时，这也是我国践行G20会议“加强国际宏观经济政策协调，防止世界经济陷入衰退”的重要举措。

对于后期政策持续性，兴证证券张忆东近日研报指出，首先，欧美等发达经济体率先启动大刺激计划，帮助居民和企业应对疫情导致“现金流中断”的危机。随着刺激计划获批，美股市场开始担忧大放水搞不定疫情。

其次，当前国内外形势与2008年四季度完全不同，所以，中国政策保持战略定力而出后招，短期刺激政策不激进或导致市场多空预期的较大分歧。二季度随着外需风险的显现，可以关注货币政策和特别国债的力度。