强者恒强！贝莱德：空前流动性下 动量股未来可期

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，众所周知，动量因子往往是波动性的牺牲品。但管理着6.8万亿美元资产的全球最大资产管理公司贝莱德投资组合经理Russ Koesterich近日发表报告称，现今的情况已经不一样了。动量股，尤其是科技股和医疗保健股（特别是生物科技股），受到了近期各国央行向经济注入的空前流动性的支撑，且鉴于数字经济的整体趋势，目前的涨势很可能得以延续。

报告指出，市场上演了一场壮观而出乎意料的反弹，但如果只关注整体指数可能会产生误导。今年迄今，标准普尔500指数仍下跌了15%，但大型科技股和医疗股指数仅下跌了3%或更少。与此同时，跌幅分别为26%和43%的小盘股和能源股仍深陷残酷的熊市。

许多投资者意识到，这种差异在很大程度上是由成长因子和价值因子相互作用而产生的。然而，并非所有的差异都可以用相对盈利增长或估值来解释。其他风格因素也会影响业绩。令人惊讶的是，今年迄今为止，动量因子异常强劲。

报告指出，投资者近期青睐的、表现异常出色的动量因子往往是波动性的牺牲品。当股市最终触底时，历史上价值股往往表现最好。但Russ认为，这次可能会有不同的结果：

1. 价值股很可能在不确定且不平衡的复苏中挣扎。

价值股通常在市场触底时表现出色，因为投资者预期在需求被抑制的情况下会出现强劲复苏。而如今，情况已大不相同。本次经济衰退不是由美联储引起的，而是由一种毁灭性的、不可预测的病原体引起的。即使疫情消退，失业率仍可能居高不下，消费也会因为挥之不去的恐惧而减弱。人们还需要多久才能舒适地回到餐馆、酒店或飞机上？

2.流动性支持了动量因子

虽然动量因子和波动性往往是敌对关系，但它受益于政策对波动性的反应：更多的流动性。随着各国央行将其资产负债表置于财政支出的支配之下，我们目睹了央行资产持有量的激增，其规模远远超过了全球金融危机后的应对措施。在美联储的领导下，世界各国的央行正在大规模地扩表（见下图）。从历史上看，流动性的快速增长有利于动量因子，尤其是与更趋均值回归的交易风格相比。

3.动量因子不那么周期性

对于上世纪90年代成长起来的投资者来说，他们通常会将动量与激进、高贝塔系数的股票联系在一起。但如今，动量已经不同了。多数动量投资组合或基金都偏重长线投资，尤其是科技股和医疗保健股（特别是生物科技股）。从某种程度上说，这些板块比经济的其他领域更为孤立，而且在某些情况下会从更长期的结构性变化中受益，这可能会进一步有利于动量因子。

4. 强者恒强

动量因子的强劲势头也反映了一个更广泛、更世俗的主题：强者恒强。虽然新冠病毒的长期影响难以预测，但不难想象，在危机之前就已经很明显的趋势会加速发展：互联网商务、云计算、社交媒体，以及在线共享。如果这种情况继续下去，明天的赢家可能就是今天的赢家。