美国疫情放缓，黄金要失宠？牛市才刚刚开始，实际利率负值趋势强化，黄金是为数不多保值品

美国疫情放缓，黄金要失宠？牛市才刚刚开始，实际利率负值趋势强化，黄金是为数不多保值品

近期美国疫情出现了放缓的迹象，暗示最糟糕的时刻已经过去，这部分提振了市场的信心，同时黄金自8月17日自2000美元关口下跌以来一直维持在震荡区间内，这令市场担忧随着疫情缓解所导致的风险情绪回升可能会打压金价。事实上近期黄金ETF持仓总体走平，也暗示市场缺乏足够的投机性买盘，这限制了黄金反弹的空间。但是分析人士指出，在疫苗真正广泛使用之前，当前缓慢的经济复苏都不可能改变对于黄金的强劲需求。这些因素包括疫情全球范围内仍在蔓延、全球经济复苏缓慢、刺激规模持续扩大、赤字所引发的债务负担、全球央行更长时间内维持宽松。而这一切最终将引发通胀和实际购买力的进一步下降，这意味着宽松的货币政策和财政支出将维持一段时间，同时为了减轻债务压力以配合财政措施，各国央行也有足够的理由来保持低利率，通胀上升和低利率最终将导致实际利率为负，这种情况保值的黄金将受到市场的青睐。

最糟糕时刻已经过去，但美国疫情仍在蔓延

根据约翰·霍普金斯大学（John Hopkins University）的数据，在过去的7天中，该国每天平均报告35200例病例，比一周前减少了12％，与7月下旬的每天7万例病例的峰值相比，减少了大约一半。但是美国传染病学专家福奇表示，尽管病例数下降，但是每天的稳定病例数约为40000，死亡人数约为1000。这暗示美国疫情仍处于蔓延的过程中，这将继续对经济造成压力。同时美国中西部地区也再度出现疫情抬头的迹象，这意味着如果出现和法国与西班牙目前所遭遇的疫情二次蔓延，这可能会加剧经济的损失。

全球增长温和疲乏，美国贫富差距的扩大阻碍复苏前景

全球经济增长温和乏力可能也对黄金构成支撑，而疫情期间美国的收入差距扩大加剧了这一趋势。美国国家公共电台（NPR）最近发布的一项调查发现，在疫情引起的衰退期间，美国低收入的少数族裔家庭遭受的经济困难最大。研究显示，与白人家庭和其他收入超过10万美元的家庭相比，大多数低收入少数族裔家庭的积蓄都被抹光了，随着每周600美元的失业救助到期这加剧了低收入人口的压力。知名博客零对冲表示，随着经济复苏停滞和劳动力市场恶化，由于疫情而造成的大部分财务困境转嫁给了低收入人口。一方面，富裕的借款人锁定了创纪录的低利率，而第二季度的抵押贷款发起量达到了创纪录的1.1万亿美元，因为7月份30年期抵押贷款的利率降至3％以下，为历史首次。另一方面，据Black Knight Inc.数据，抵押贷款拖欠率比大流行前水平上升了450％，至少在7月下旬的90天之内有大约225万抵押贷款无法及时偿还，这是自信贷危机以来的最高水平。持续的失业困扰着美国的复苏。上周初请失业金人数逊于预期，初请失业金人数为884000人，而预期为850000人。据CNBC报道，到8月22日，通过政府援助计划要求救济的人总数增加到2960万。在疫情爆发之初，非农就业人数减少了约2200万，目前大约一半的工作已经恢复。造成这种反差的原因是，大型公司破产在8月份创下有史以来最大增幅，因此不太可能出现就业显着改善。除美国之外，最初通过解除封锁而从大流行中恢复过来的国家现在正面临长期宽松的问题，这意味着全球经济可能要花费数月（甚至数年）才能恢复到疫情前的水平。例如，英国7月份经济较6月份增长6.6%，预计第三季度将增长15％，但产出仍比2月低11.7％。经济学家预测，英国经济要到2022年才能恢复。英国经济在第二季度经历了富裕国家中最严重的下滑。经济学家们表示，美国经济要到2022年才能恢复，第二季度收缩9.1％，不过有望在第三季度增长7％，在第四季度增长1.25％。第三季度，全球经济连续第二个季度收缩。在20个主要经济体中，第一季度的产出下降3.4％，是自1998年创纪录以来的最大降幅，而第二季度的急剧下降则是自第二次世界大战结束以来没有先例。《华尔街日报》援引?Axa保险公司首席经济学家吉勒斯·穆克（GillesMoc）的话说：“只要主要经济体不需要陷入普遍的封锁，经济就应继续改善，但无法维持几个月前重新开业后出现的惊人反弹。艰难的部分现在才开始。”当然，恢复的范围和速度与疫情直接相关，为此，数百家制药公司竞相开发疫苗。国际货币基金组织主席克里斯蒂娜·乔治维（Kristalina Georgieva）表示，没有疫苗不可能完全恢复，并警告说全球经济危机“还没有结束”。巴西和美国数月以来一直高居疫情榜单的榜首，而印度刚刚替代巴西成为了榜单第二，且刷新单日新增纪录峰值至9.5万人上方。在3月份严厉封锁之后，印度的经济收缩速度比任何其他国家都要快，第二季度接近24％。消息称，当总理纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）下令14亿印度人呆在室内时，整个经济在4小时内关闭。数以百万计的人立即失去工作，成千上万的农民工由于缺钱和担心饥饿而涌出城市，回到了乡村。前所未有的迁徙不仅使印度的经济空洞化，而且还把病毒传播到了印度的遥远地区。

全球央行史无前例的刺激

在疫情爆发之前，世界各地的央行都在大幅降低利率，以启动步履蹒跚的经济增长。疫情的出现，为大规模的财政和经济刺激打开了闸门，其形式是政府支出和央行购买资产，后者意在向停滞的经济体注入流动性。然而，增长和需求并没有跟上货币印刷的洪流。GNS Economics指出，美国政府已向经济挹注逾2万亿美元，预计2020年预算赤字将超过3.3万亿美元，赤字占国内生产总值(GDP)的比例为1945年以来最高。美联储的资产负债表也在短短几个月内从略高于4万亿美元飙升至超过7万亿美元。对于这种史无前例的行动，只有一个词可以形容:绝望。简而言之，没有真正的经济复苏来临。相反，我们正在更深地陷入危机。

更长时间内维持宽松

“更长时间内维持宽松”是美联储对经济的新口头禅，因为在疫情的压力下，美国的经济仍苦苦挣扎。当然，这里值得是美联储低利率政策。目前，联邦基金利率在0％至0.25％之间浮动。美联储通常将通货膨胀率的目标定为2％，以使经济保持在不冷不热的水平，但美联储最近表示，它将允许通货膨胀上升超过2%，以支持劳动力市场和整个经济。这意味着，只要通货膨胀率不上升，美联储就不会在失业率下降时加息。8月，美国商品和服务的成本连续第三个月急剧上升。如果通胀率超过3％，但利率仍接近零，则将为黄金创造看涨条件——负实际利率（利率减去通胀率）。当美国国债收益率转为负数时，投资者通常会将资金从债券中转向黄金。

债务飙升

美国债务水平飙升也帮助黄金。一般而言，金价与一国债务与GDP比率之间存在着强相关性。本月初，美国国会预算办公室表示，公众持有的联邦债务预计将超过GDP的100％，这是自第二次世界大战以来的第一次（1946年在为军事行动筹集资金）。简而言之，这意味着每产出每增加一美元，美国就会背负一美元的债务，使该国与日本、意大利和希腊处于同一阵营，这些国家的债务负担超过其经济实力。最近，前美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）指出，预算赤字是美国经济的最大问题之一。到七月为止，联邦政府的赤字总额为2.45万亿美元，格林斯潘说这个数字已经失去了控制。他表示，我们低估了即将到来的预算赤字规模，由于退休规模的大幅增加，社会保障、医疗补助和医疗保险等福利支出不断膨胀，可能意味着更大的债务负担。

贵金属牛市

事实上，自3月中旬以来，黄金和白银一直在上涨。两种金属价格飙升背后的因素有:令人担忧的疫情、地缘政治担忧、(似乎)无限制的货币刺激带来的通胀预期，以及全球低利率。今年以来，黄金价格已经上涨了25%，原因是在疫情造成经济普遍不确定性的情况下，投资者选择黄金作为避险资产。他们认为，与股票和债券等其他资产相比，黄金的保值能力更强。7月份，银价上涨了35%，这是自1979年以来的最佳表现，原因是投资者在大范围的动荡和低利率或负利率中寻求庇护，同时世界一些地区对银的工业需求回升。

总结

持续扩大的债务规模将具有极大的通货膨胀性，美国的食品价格和天然气价格上涨可能只是未来的先兆，当印刷机开始以前所未有的速度印刷美元，远远超过了金融危机之后的量化宽松计划时，这一趋势将加速。通货膨胀对黄金和白银有好处。债务与GDP的比率是金价的可靠指标。随着更多的货币被印出，美联储的资产负债表扩大，而经济增长继续被大流行所抑制，比率肯定会上升。财政和货币刺激措施将不得不增加，只是为了使人们有足够的食物、住房。而如果美国兑现选举后庞大的基础设施支出计划，这些都会导致通货膨胀-对白银和黄金都很有利。利率可能至少在未来几年内保持低位。确实，在债务与GDP的比率超过100％的情况下，政府无力让利率升至高水平——债务的应付利息将很快变得难以控制。低利率和通货膨胀率上升导致实际利率为负，这无疑是黄金（和白银）的催化剂。至少在未来一段时间内黄金不缺乏上涨的推动因素。