美联储能否实现“平均通胀目标制” 引发质疑，维持低利率恐常态化！中长期偏向利空美元

美联储能否实现“平均通胀目标制” 引发质疑，维持低利率恐常态化！中长期偏向利空美元

9月17日（周四），市场分析师Jeff Cox撰文称，本周美联储正式转向“平均通胀目标制”。这意味着美联储不会在达成通胀目标前提高利率。市场对美联储能否实现其新定义的通胀目标仍持怀疑态度。 

市场对美联储能否实现“平均通胀目标制”存在疑虑

在过去10年左右的时间里，美联储在帮助提振通胀方面相当有效，只是不是它通常设定的那种通胀。美联储一直以来的宽松货币政策推动资产价格（尤其是美股）出现大幅上涨。这些政策包括处于历史低位的短期利率和数万亿美元的债券购买计划。但是，这些政策没有推动美联储希望看到的那种通胀，比如推高工资。工资的上升有助于提高生活水平，同时也显示出，作为一个充满活力的经济体，美国没有陷入自金融危机以来持续的缓慢增长趋势。美联储希望通过8月下旬推出并于周三制定的“平均通胀目标制”来改变这一状况。现在，美联储不会在实现通胀目标前通过加息来遏制通胀，而是会等到通胀在一个不确定的时期内持续高于2%的目标水平时，再考虑实施加息。尽管“平均通胀目标制”对美联储来说是历史性的举措，但市场对美联储能否实现其新定义的目标仍持怀疑态度。National Holdings首席市场策略师霍根(Art Hogan)表示：“10年来，通胀一直是美联储的一个谜。显然，宽松的货币政策肯定存在制造资产泡沫的风险，实际的建设性通胀风险似乎不大。”美联储声明称，目标是一段时间内通胀率稍微超过2%，以便长期平均通胀率达到2%。在这些结果实现之前，美联储的政策不会改变。然而，疫情爆发前美国的失业率仅为3.5%，但当时的通胀率甚至还没有超过2%，这是50年来的最低水平。因此，投资者对失业率高达8.4%的美国经济不抱太大期望，这点也情有可原。历史上，美国失业率的下降一直是通胀迹象，尽管金融危机以来，这种关系已经破裂。在FOMC的17位官员中，没有一位认为美国通胀率至少会在2023年前突破2%。这意味着，在当前结构发生任何变化之前，当前接近于零的短期利率环境可能将持续数年，而这带来了多个层面的问题。

有关资产泡沫的讨论将持续

正如美联储主席鲍威尔9月17日新闻发布会上反复强调的那样，低通胀产生低预期，低预期会产生华尔街喜欢但美联储担心的低利率。鲍威尔再次强调了零利率对美联储的限制，美联储已经失去了在压力时期放松政策的能力。鲍威尔还被问及资产膨胀和金融不稳定的危险，但目前对这两个问题都表示不太关心。不过，在美联储将利率维持在接近零的水平，且通胀率远低于目标利率的情况下，针对经济反通胀的资产通胀和潜在泡沫的说法将继续存在。道富银行(State Street)高级全球宏观策略师Marvin Loh表示：“我们知道，在过去10年里，低利率造成了资产通胀，但不一定是广泛的经济通胀。我们需要这个因素成为讨论的一部分内容。我认为现在不需要担心(泡沫)。但如果这种情况持续到2021年，或者2022年，就要引起担心。考虑到他们在经济中看到的诸多挑战，他们现在可以回顾过去”实际上，至少从估值的角度来看，在鲍威尔开始担心美股泡沫之前，他还有回旋余地。标普500指数目前的市盈率虽然升至21.7，但仍不到2002年互联网泡沫时期46倍左右水平的一半。更确切地说，人们的担忧可能是，除了继续提振美股并寄望美国经济随之复苏之外，美联储几乎别无选择。 市场不太明白美联储的最新声明是怎么回事，先是出现上涨，随后在鲍威尔讲话期间回落。第二天市场继续回落，因投资者想知道美联储对经济通胀的承诺有多强，以及是否有效。毕竟，从表面上看，美联储的做法变化似乎与之前的“对称”通胀目标没有太大区别，这意味着它会考虑到目标的任何一侧都可能出现失误。不同之处在于，这项政策的严格目标是提高通胀，尽管细节似乎还没有敲定。鲍威尔强调称，国会需要财政援助来支持经济复苏，尽管目前还不清楚最终会采取什么形式。蒙特利尔银行财富管理(BMO Wealth Management)首席投资策略师马永宇(Yung-Yu Ma)表示:“关于如何运作，没有太多细节。有人怀疑，从长期来看，他们是否能够实现这一目标。这将表明，美联储实际上是在发出信号，在采取行动之前，可以保持零利率。”马永宇称，这是相当奇怪的错配，没有一位美联储官员预计美国通胀率会超过2%，即使从长期来看也是如此，尽管他们确实认为，长期看基准基金利率会从目前接近于零的水平上升到2%-3%。Thornburg Investment Management的投资组合经理克林格霍费尔（Jeff Klingelhofer）表示：“没有人真正知道如何推高通胀，也没有人知道如何克服导致低通胀的巨大人口结构转变。”市场分析师Jeff Cox认为，尽管9月17日美联储声明出炉后市场出现不太好的反应，但美联储的政策至少应该是对市场有利的。Evercore ISI央行策略主管古哈(Krishna Guha)表示，针对通胀的“白眼”策略是“史无前例的”，证明美联储的反应功能已经改变，而且这是美股长期牛市的燃料。 在“白眼”策略下，美联储在物价加速上涨之前不会加息。 综合以上消息，虽然美联储提出“平均通胀目标制”，允许一段时间内的通胀率超过2%，但目前的状况是，市场认为美国的通胀水平可能连2%都很难达到，更别说一段时间内超过2%了，这也意味着美联储维持低利率的时间要长于市场预期，这在中长线将对美元形成压制，持有黄金的机会成为也将长期维持在较低水平，给金价中长线进一步上涨提供机会。 (美元指数日线图)北京时间9月18日10:02，美元指数报92.93。