非农终极前瞻：大选前最后一份就业报告，料凸显复苏势头放缓？警惕诸多风险事件抢戏

© Reuters.非农终极前瞻：大选前最后一份就业报告，料凸显复苏势头放缓？警惕诸多风险事件抢戏

北京时间周五（10月2日）20:30，市场的焦点将是美国9月份非农就业报告。市场将关注美国就业市场的复苏情况，以判断美国经济复苏的前景。目前，仍有近3000万美国人在领取失业救济，远高于新冠疫情前的水平，他们将再次面临困境。鉴于近期美国新冠疫情反弹，就业市场面临的困境或将加剧。由于非农数据的统计时间截至9月中旬，失业人口反弹的情况将会在本次非农数据中有所体现，可能会加剧市场对于美国经济复苏的担忧情绪。尽管看起来美国一阶段复苏是比较强劲的，但事实上只是回到了2008年金融危机时最糟糕的水平。美国经济目前更接近2009年的糟糕状态，而不是2014至2016年的复苏状态。本次非农数据还将透露出表象下的压力，相比被暂时裁员或休无薪假的人数，永久失业人数正在增加。此外，失业时间更久的人数在前几个月也有所增加。ING首席国际经济学家James Knightley表示，劳动力市场存在巨大压力，前方道路还很漫长，关键经济部门开始触顶。9月非农将显现出美国经济进入了一个关键的阶段，因为失去了大量美国政府的救助，而11月美国大选又即将到来，外加疫情继续，充满了不确定性。市场有诸多风险，可能进入这个秋季将没什么能支撑的。

上次非农表现

回顾此前，美国劳工部公布的8月份非农就业报告强于预期。报告显示，8月份的非农就业岗位增加了130多万个，失业率下降至8.4％。然而，这份报告仍然显示，自新冠病毒大流行开始以来，总失业人数超过1100万人，单靠一份好于预期的就业报告并不能改变已在短短几个月内发生了深刻改变的就业状况。美国劳动力市场恢复动力不足，新一轮财政刺激方案前景堪忧。最新的经济数据令投资者对经济复苏前景感到一丝担忧。经济学家表示，由于各行业的裁员以及强制休假仍在持续，美国劳动力市场依然很脆弱。分析指出，由于财政、就业市场和股市的发展，我们正在见证K型复苏的出现。那些足够幸运地保住了收入的人将可继续消费，但那些经历了财政援助中断、持续失业或无法从股市涨势中受益的人则正在减少消费。

非农前瞻预期中值

摩根士丹利 (NYSE:MS)(Morgan Stanley)在内的28家大型投行预测显示，各投行对非农就业人口增幅的预期差距较大，具体而言，美国9月季调后非农就业人口增幅料介于40万至180万，失业率料介于7.9%-8.6%，平均时薪年率增幅料介于4.2%-4.9%。  下图为各家投行对于非农数据的具体预测。          下图为最准的7家投行给出的非农预期，就业人数预测中值为85人，失业率预测中值为8.2%。  新增就业人数  失业率  薪资增速 

人口普查临时雇员的解雇可能拖累非农，就业复苏正在放缓

周五公布的非农就业人数目前普遍预期为85万，而8月份新增就业岗位为137.1万，预估范围介于-10万至180万人之间。不过Forexlive认为，人口普查临时雇员的解雇可能成为一个拖累非农数据的因素：此前因为人口普查雇佣了大量的临时工，提振了8月非农数据表现，但现在却成了拖累，经过计算的风险凸显了非农就业可能会减少41403个工作岗位。一个不太乐观的报告来自Homebase，这是一个工作计划应用程序，主要用于服务行业。他们指出，他们的工作指标在9月份是六个月来首次下降；其中一些是季节性的，很可能会被劳工统计局调整。但是Homebase指出，十月份可能很艰难。摩根大通还暗示，到目前为止，就业已经恢复了1060万，占疫情所失去的2210万个工作岗位的48％，本周五的就业报告可能为复苏总数增加近100万个工作岗位。但是此后，就业复苏可能会放缓——大约247000名临时人口普查员被解雇，10月1日计划的成千上万的航空公司工作人员休假，低于平均水平的零售商季节性雇用，由于户外就餐变得更加难以维持导致的餐馆员工的裁员，以及潜在的州和地方政府裁员。

美国企业破产数激增，9月非农难超预期

据美国媒体报道，美国有多家巨头公司宣布了大规模裁员。其中包括迪士尼、陶氏公司、荷兰壳牌、马拉松石油、高盛等。美国法院破产申请数据显示，截至8月底，美国累计已有4779家企业申请破产保护，同比增长28%；美国上半年零售企业破产、和关闭门店的数量创下纪录新高。随着大量企业申请破产，美国就业岗位还面临着流失的问题。数据显示，美国失业率从2月份的3.5%上升至4月的14.7%，尽管8月份失业率回落至8.4%，但失业人数仍然高于2007-2009年经济衰退时的峰值；如果美国经济复苏不及预期，那么将有可能演变成更大规模的企业破产。需要提及的是，经济复苏很大程度上还要取决于美国疫情情况的演变。另外，疫情影响了返校，在家中的在线课程也可能意味着需要更少的老师、校车司机和餐厅工作人员。随着季节性招聘在10月份达到高峰，未来几个月可能会给劳动力市场的复苏带来压力。未能返校学习将影响到许多父母，让他们无法出去求职；飓风可能会影响本月底的经济活动。考虑到就业调查的时间安排，该飓风可能对9月就业数据产生影响。

美国经济K型复苏，经济大幅分化，但9月就业数据不会好看

“K型”复苏首先体现在美国行业复苏的两极分化。一方面，新冠肺炎疫情持续蔓延令大部分民众选择在家办公，远程工作、学习、医疗、娱乐业务兴起。另一方面，对于旅行、娱乐、休闲、酒店、餐饮等行业来说，经济衰退萎靡的状况仍然看不到尽头。美国商会提供的数据显示，金融业已恢复到疫情前就业水平的94%;但娱乐休闲行业只恢复到疫情前就业水平的74%;餐饮行业则只恢复到疫情前就业水平的一半。全美餐馆协会警告，如果缺乏进一步财政援助，到今年底全美约85%的独立餐馆和酒吧将被迫永久歇业，1100万个就业岗位将受到波及。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪指出，即便疫情结束，零售、旅行、娱乐等行业的许多就业岗位都不大可能恢复，如何创造更多新的就业岗位解决永久性失业问题是美国经济面临的重大挑战。美国研究机构“机遇洞察”调查：当前美国收入最高的三分之一工作岗位几乎已从经济衰退中完全恢复，而收入最低的三分之一工作岗位仍比疫情暴发前减少16%。

美国参议院推进权宜支出法案，以避免10月1日政府停摆

美国参议院周二以82对6票的结果通过了关于权宜支出法案的程序性投票，以防止联邦政府于10月1日停摆。预计该措施将于周三最后通过，上周众议院以359-57票通过该法案。该资金法案将使政府在当前支出水平上保持运转直至12月11日。国会共和党和民主党人以及白宫官员上周同意向农民提供援助以换取低收入家庭更多的食物援助，消除了达成协议的最后绊脚石。该法案为农业部的商品信贷公司提供了高达300亿美元的资金， 特朗普政府已将其用于向农民发送疫情救助款。民主党获得了将近80亿美元用于疫情纾困计划，以喂养通常会接受学校午餐的儿童。一旦临时支出法案完成，议员们将在11月和12月的选举后“跛脚鸭”会期(lame-duck session)中尝试完成2021财年12项年度拨款法案的工作。到目前为止，参议院尚未起草任何法案，在为特朗普的美墨边境墙支付费用和替换他去年重定向用于支付边境安全费用的军事资金方面，可能还有一场战斗。众议院议长南希·佩洛西和财政部长史蒂文· 姆努钦本月早些时候同意，将就新冠纾困刺激方案与权宜法案分开进行谈判。双方在本周重启刺激方案谈判，但双方距离达成协议仍相距甚远。在就新的疫情救助协议进行谈判时，白宫提出了一项逾1.5万亿美元的方案，以抗衡众议院民主党提出的2.2万亿美元救助方案。短期内达成协议似乎已不太可能，此前美国众议院议长佩洛希警告称，民主党和白宫仍在规模问题上僵持不下。

在混乱的第一次大选辩论后，下一次辩论将改变规则

美国主持大选辩论的委员会表示，将改变下一次总统大选辩论的形式，以便双方能进行更有条理的意见交换，这是对他们第一次激烈辩论的反应。周三的第一次总统候选人之间的辩论迅速陷入混乱，经常打断对方发言，彼此大声交谈，而忽略主持人克里斯·华莱士遵循规则的劝告。特朗普与前副总统拜登之间的下一次辩论定于当地时间10月15日（预计是北京时间10月16日上午）在迈阿密举行。当前，50多名共和党前国家安全官员周四将支持民主党总统候选人拜登，这是已经表示反对特朗普总统连任的多个共和党组织之一。这个名为“支持拜登的前共和党国家安全官员”的组织于8月成立，有70名成员。知情人士表示，在他们宣布背书拜登之后，已有近130名共和党人公开与特朗普决裂，其中包括七名曾在特朗普政府任职的人员。其他人曾在共和党总统里根、老布什和小布什政府担任高级国防和安全官员。

相关数据前瞻指引

除了机构的综合前瞻预期，投资者也可以从最新出炉的美国数据做一些研判，以下几个数据可以为晚间出炉的非农就业报告提供一些前瞻指引。       ① 美国9月ADP创有记录以来的第三大增幅，但远不及预期  ADP全国就业报告显示，美国9月ADP就业人数录得74.9万人，创有记录以来的第三大增幅，8月为增加48.1万。就业市场继续逐步复苏，9月大多数行业的企业规模都出现了增长。ADP Research Institute副主席和联席主管Ahu Yildirmaz在声明中表示，劳动力市场继续逐步复苏。在需求仍在增长的行业，企业仍在继续招聘，因此可将数据视为是劳动力市场的好消息，但是ADP的私人就业指标仍然较大选前的水平低1000万以上。新冠病毒的持续传播仍然构成挑战，而针对企业和失业者的联邦援助法案僵局难破，也在限制经济的增长势头。分析师指出，自5月经济复苏开始以来，ADP就业数据与非农就业人数的相关性在五个月里大幅下降，因此对市场的影响已经减弱。目前非农报告估计为85万，可能代表着这两个美国就业数据之间的历史历史的回归。但即使9月份的数据最终达成一致，也需要一个月或几个月的时间，直到市场相信率先于周三发布的ADP就业报告能够预判周五发布的非农报告。② 美国二季度GDP萎缩32.8%美国经济分析局(BEA)周三发布的数据修正了先前的估计，显示三季度美国GDP下降了32.8%，创史上最差表现，这一数字也略差于市场预期的收缩31.7%。声明中表示，GDP的大幅收缩主要是由消费者支出和私人部门投资的萎缩所驱动。报告称，美国GDP在第二季度下跌32.8%，即2.04万亿美元(1.59万亿英镑)，降至19.52万亿美元，原因是美国正遭受的世界最严重的新冠疫情所带来的经济打击。但BEA也表示，随着企业从数月的停摆中开始复苏，本季度美国经济将以年率30%的速度增长。如果实现这一预测，将打破目前1950年第一季度GDP季度增长16.7%的记录。③ 美国8月房地产市场数据不及预期美国方面9月23日公布了市场关注的8月房地产市场数据，结果该数据表现不及预期。具体数据显示，美国8月新屋开工年化月率实际公布-5.10，预期-0.9，前值22.6；美国8月新屋开工年化总数实际公布141.60万户；预期148.3万户，前值149.6万户。美国8月营建许可月率实际公布-0.90%；预期2.0%，前值18.8%；美国8月营建许可总数实际公布147万户，预期151.2万户，前值149.5万户。金融博客零对冲评美国8月营建许可总数及新屋开工总数数据指出，在9月24日NAHB房产市场指数创下纪录新高后，8月份的营建许可总数和新屋开工总数数据却小幅下降，这让人有些意外。这两个房地产市场指标在7月份的反弹可能是“V”型复苏中的峰值，所以在8月，这两个数据出现了下滑，营建许可总数环比下降0.9%，新屋开工总数环比下降5.1%。④ 美国8月二手房签约量创下有史以来最高水平美国8月二手房签约量增长超过预期，升至有史以来最高水平，低迷的抵押贷款利率刺激楼市反弹。周三发布的数据显示，美国全国地产经纪商协会(NAR)的二手房签约量指数8月份环比增长5.9%。分析师预估为3.1％。与2019年相比，二手房签约量指数增长24％。NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：“极低的抵押贷款利率再次帮助二手房签约量上升。”这是该指数连续第四个月增长，目前处于2001年以来的最高水平。前纪录高点于2005年7月创下。相比3月份楼市因疫情而受冻结以来，该指数已经大幅飙升 。⑤ 美国8月零售销售数据不及预期具体数据显示，美国8月零售销售月率实际公布0.6%，预期1.0%，前值1.2%；美国8月核心零售销售月率实际公布0.70%，预期1.0%，前值1.9%。数据显示，美国8月零售销售月率录得0.6%，为连续第三个月下降。美国零售业修复停滞。此前9月5日当周美国红皮书商业零售同比增速重回负增长，降至-0.1％，该数据也印证，9月初美国零售销售修复出现停滞。服务业方面，本周美国餐饮业修复有所反复，出行情况与航班数量延续缓慢修复的趋势，电影票房同比增速虽有回升但并未呈现持续改善的趋势，电影业依然低迷。⑥ 美国8月核心未季调CPI超预期具体数据显示，美国8月未季调核心CPI年率实际公布1.70%，预期1.6%，前值1.6%；美国8月未季调CPI年率实际公布1.30%，预期1.2%，前值1%；美国8月未季调CPI指数实际公布259.92，预期259.6，前值259.1。另外，数据还显示，美国8月未季调核心CPI月率实际公布0.40%，预期0.2%，前值0.6%；美国8月季调后核心CPI指数实际公布268.75，预期268.4，前值267.7；美国8月季调后CPI月率实际公布0.40%，预期0.3%，前值0.6%。疫情对美国通胀的需求冲击主要体现在大宗商品和非必需品消费上，必需品消费通胀在疫情期间需求仍在上升。从CPI分项同比看，并非所有行业的CPI均受疫情影响出现下跌，部分行业CPI同比仍在大幅上升。其中，能源、交通运输价格受全球需求下滑以及疫情防控带来的物理阻隔影响大幅下跌，平均跌幅接近或超过10%。医疗保健、食品饮料、住宅（租金）、教育通信等必需品消费CPI同比仍在大幅上涨。⑦ 美国9月制造业数据表现喜忧参半具体数据显示，美国9月ISM制造业PMI录得55.40，前值和预期值分别为56和56.40；9月ISM制造业就业指数录得49.60，好于前值46.40。周三公布的9月ADP就业报告显示，制造业增加13万个就业岗位。且特朗普在本周的首场总统大选辩论中称，美国制造业已经复苏，但美国制造业就业人数仍比二月份水平减少了72万。尽管特朗普誓言要重振必不可少的制造业，但仍阻挡不了美国工厂出逃的步伐。在新冠爆发导致经济陷入谷底之前，美国数百家工厂前往海外，近20万个工作岗位流失。特朗普不断升级贸易冲突反响惊人。在总统对钢铁和铝等进口产品征收高额关税之后，使用这些金属的公司面临价格大幅上涨的麻烦。当其他国家通过提高对美国产品的关税回击时，美国其他行业的工人受到了打击。⑧ 美国上周申请失业救济的人数有所下降美国截至9月26日当周初请失业金人数不及预期，但仍处于衰退水平，突显出政府需要为企业和失业者提供新一轮的纾困计划。重新开放带来的就业市场助推效果正在消退，经济学家预测，在缺乏另一个财政方案的情况下，2020年余下的时间和2021年的招聘活动将会放缓。

投行前瞻

道明证券：预计本周的非农就业人数按照新冠疫情前水平可能增长相当强劲；但随着增速再次放缓，自2月份以来的就业人数仍在1100万左右；预计政府就业人数将减少20万，这主要是由于在新学年伊始教育行业的就业疲软所致。Oxford Economics首席美国经济学家Gregory Daco表示，美国失业率在回落至8.4%水平后，确实不少人都认为美国经济已经走出困境了。但他们没有意识到，这样的失业率比之前衰退时的顶部水平都还要高。市场预计此次新增就业将不到100万，自上个月的137万有所下降。Daco甚至认为此次新增就业可能只有60万。Regions Financial Corp首席经济学家Richard Moody表示，从近期经济数据的表现来看，很难猜测此次非农表现会如何。通常来说，9月意味着暑假结束后很多度假场所的岗位会消失，但今年这方面的岗位本来就不存在，也就没有消失。加拿大皇家银行财富管理(RBC Wealth Management)表示，持续的波动将继续主宰黄金市场；① 在本周美国大选第一轮辩论后，期金市场未平仓合约有562672手，期银市场的未平仓合约则为157320手。② 美国高企的财政赤字，而通胀平淡，本周市场的一大焦点是周五的非农数据，近期的一些消息，包括迪士尼裁员等，都表明了美国就业市场面临着很大的困难。③ 在这种情况下，市场波动会继续，而全球投资者都在寻求因货币疲软而避险，黄金会有额外需求。④ 美国大选后包括英国脱欧、全球经济压力、全球贸易争端以及疫情等问题将继续为市场带来波动率。