非比寻常的蚂蚁上市路

特约 | 黄湘源

尽管此次蚂蚁 (SS:688688) (HK:6688)行将成就A股历史最大IPO奇迹，但人们却不能不担心，资本市场鬼斧神工的神奇作用下，会不会画虎不成反类犬，使其成为一只披着金融高科技新外衣的蚂蟥。

蚂蚁上市吸血效应明显

资本市场当前最让人担忧的，即只有融资功能而没有投资功能。蚂蚁集团IPO的落地是不是有可能带有改变这一格局的动机，我们尚不得而知。但A股市场久久徘徊在3300点一线焦虑无比之时，蚂蚁义无反顾地上市难免让人觉得有些反常。

蚂蚁的估值高达3185亿美元，庞大的体量比贵州茅台还高出了一筹。而以其1300亿元的融资计划，即使扣除包括社保基金在内的战略投资机构已经认购的部分，实际所需的融资额也至少将有数百亿，几乎相当于A股沪市近期每日成交总额的三分之一，“吸血效应”十分明显。而更受影响的非科创板莫属，科创50的日成交额约为250亿元左右，蚂蚁上市后每天的交易即使仅保持在100亿，也相当于占据了其一半的成交额，在此背景下，科创板的其他个股很难不受影响而被动下跌。更重要的是，科创板受入市门槛的限制，当前所能接纳的投资者十分有限，A股多达1.5亿散户被排除在外，如果蚂蚁本身在上市以后并不能给市场提供新的增长动力，在缺乏源头活水的情况下，蚂蚁上市后科创板欲涨无力的状况短时间显然难以改变。而科创板如此，主板大盘也自然好不到哪里去。

蚂蚁上市引市场争相认购

一个并不是来输血而是来吸血的股票，新来乍到之际，还是吸引了人们争先恐后地去认购。香港是因为有阳光普照的“一户一签，一签一手”政策，加上蚂蚁的认购门槛十分亲民，所以吸引了万人排队。A股则是全国社保基金副理事长陈文辉的一句喊话居功至伟，“希望蚂蚁能多给社保一些战配额度，为全国人民多赚点养老钱。”蚂蚁集团董事长也遥相呼应，称之为“两全其美”。那么，蚂蚁上市能不能在蚂蚁大受其益的同时也让全国人民多赚点养老钱？目前恐怕还不好说。确实，以五年前全国社保基金投资蚂蚁的75亿元而言，这笔尚未收回的回报按目前估值的蚂蚁市值有可能已经涨了近7倍，但即使全国社保基金当初不惜冒着违规之嫌所进行的这笔投资颇为眼光超前，也不等于现在仍可以用过去的老眼光来看今天的新问题。根据招股说明书，蚂蚁本次发行价格68.8元/股对应的市盈率为96.48倍，如果考虑A股和H股均全额行使超额配售选择权，则有可能达到156.22倍。按照市盈率标准的涵义，人们当前对蚂蚁所寄托的投资回报，很有可能将是不折不扣的世纪之旅。一旦未来蚂蚁在经营业绩方面遭遇非人力所能抗拒或改变的困难，人们期待中的投资回报难以实现也并不会让人觉得太过意外。

此外，出现在引领蚂蚁新股认购基金队伍前列的全是人们此前从未见过的五只特别的公募基金新秀，这显然也是很反常的。这几只公募基金虽然名为专门为蚂蚁IPO捧场而来，实际投放于申购蚂蚁的资金安排却只有10%。更特别的还有其设立竟然并不是像以往别的中规中矩的公募基金一样通过第三方托管的银行渠道进行销售，而是由支付宝独家经销。这种明显涉嫌违规的行为在出现了投诉的情况下却依然还能通行无阻，也足以说明蚂蚁的这种建立在打破常规基础上的特立独行，至少在监管环节上也有可能已经发展到只能无可奈何地予以默认的地步。

蚂蚁如何提高回报率仍存疑问

披着金融科技外衣的蚂蚁现象将随着蚂蚁的上市逐渐地成为一种越来越普遍的金融现象，这也许并不值得奇怪。但蚂蚁金服在网络借贷、虚拟货币交易等活动遭遇不同程度监管整治的情况下却照样能够若无其事地躲过一劫，也充分展现了其有别于他的另类之处。不过，蚂蚁的面向小微企业、消费家庭和校园学生的高利率借贷本质上并没有改变金融暴利的潜规则，相反，随着蚂蚁所谓的金融科技含量的提高，以及其在资本市场获得直接融资机遇的越来越多和越来越容易，“蚂蚁的味道”也许也将不是离它原来在传统银行金融机构和民间借贷之间充当搬运工的功能定位越来越近，而是越来越远。因此，不要说它与央行正在推出的数字货币政策走不走得到一起还是个未知数，在其得到资本市场融资支持的条件下，能不能更好地考虑如何提高自身回报市场、回报投资者的能力和水平，也仍存在问题。

（文章仅代表作者个人观点。）

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

（本文发表于10月31日《红周刊》）